20160524-招商证券-环保行业专题报告_唯有PPP可以救中国_18页_1mb

环保行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2015年环保行业的表现与2016年的展望，重点探讨了PPP模式在环保行业中的作用和未来发展潜力。报告认为，PPP模式是推动环保行业发展的关键，将带来行业集中度的提升和投资回报率的改善。

主要观点

2015年环保行业盘点

1. 行业整体表现

   • 2015年环保行业整体收入增长32%，利润增长37%，高于2014年。
   • 行业增长呈现明显分化，中位数收入和利润增速低于整体水平，说明行业内的公司发展不均衡。

2. 三张报表分析

   • 利润表：行业整体增长显著，但部分公司表现突出。
   • 现金流量表：销售商品收到的现金占营收比例为90%，说明收入质量良好。
   • 资产负债表：应收账款增长但结构改善，预付账款增长56%，显示行业投资预期积极。

3. 订单与并购情况

   • 2015年环保行业订单大幅增长，PPP模式成为主要驱动力。
   • 并购活动频繁，部分公司通过并购提升实力，以获取PPP项目资格。

2016年环保行业展望

1. PPP模式的重要性

   • PPP模式从“虚”到“实”，成为环保行业发展的关键推动力。
   • 短期来看，PPP能推动环保投资，中期则有助于提升政府支出的效率和透明度，长期则依赖于公众环保意识的提升和支付能力的增强。

2. PPP的三大驱动因素

   • 短期驱动：国家投资驱动，环保行业具备较高的投资回报率。
   • 中期驱动：政府支出模式转变，PPP使政府支出更清晰和高效。
   • 长期驱动：公众环保意识提升，愿意为环保支付更多费用。

3. PPP模式的参与者

   • PPP模式涵盖三大板块：土建、园林、环保，形成市政综合环境治理。
   • 东方园林等公司具备PPP项目资格，通过并购环保企业，提升整体能力。

4. 环保行业趋势

   • 环保行业从狭义向广义发展，包括节能和资源综合利用。
   • 节能领域具备较大的发展空间，尤其在工业不景气时。
   • 危废处理是资源综合利用的重要子板块，但短期内面临挑战。

关键信息

• 行业数据：

  • 2015年环保行业收入910亿元，同比增长32%。
  • 利润127亿元，同比增长37%。
  • PPP项目投资额从2015年初的2万亿元增长至年底的8万亿元，显示PPP模式迅速发展。

• PPP模式的特征：

  • 是政府与社会资本合作，解决投资和运营问题。
  • 提升政府支出的透明度和效率，推动行业集中度提升。
  • 引导投资向环保行业转移，满足公众对环保的需求。

• 投资趋势：

  • 短期：国家投资驱动，PPP项目投资增长显著。
  • 中期：政府支出结构变化，PPP模式成为主要承接方式。
  • 长期：公众环保意识提升，环保支出占比增加，带来更大的市场空间。

• 环保行业未来方向：

  • 从狭义环保（水处理、固废处理等）向广义环保（节能、资源综合利用）拓展。
  • 需要关注PPP模式的实施效果、行业竞争加剧、以及系统性风险。

风险提示

1. PPP模式短期内难以理顺利益关系，兑现业绩进度可能低于预期。
2. 传统行业转型进入环保行业，可能导致竞争加剧，部分公司受到冲击。
3. 大盘系统性风险。

投资评级

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

团队信息

• 分析师：朱纯阳、张晨、彭全刚等。
• 团队荣誉：《新财富》2015年环保行业最佳分析师第四名、电力煤气及水等公用事业最佳分析师第四名；《证券市场周刊》水晶球奖2015年最佳分析师第二名；《第一财经》2015年最佳分析师第一名。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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