20160524-招商证券-环保行业专题报告：唯有PPP可以救中国_19页_1mb

环保行业专题报告总结

核心内容

本报告由招商证券环保分析师朱纯阳撰写，分析了2015年环保行业的发展情况，并展望了2016年及更远的未来。报告指出，环保行业正处于一个关键转型期，PPP模式将成为推动行业发展的核心动力。

主要观点

1. 2015年环保行业盘点

• 行业整体表现：2015年环保行业收入达910亿元，同比增长32%；利润达127亿元，同比增长37%。整体增速高于中位数，说明行业内部存在显著分化。
• 财务表现：
  • 收入质量：销售商品收到的现金占营收的90%，说明收入质量较好。
  • 应收账款：应收账款同比增长37%，但一年内应收账款占比上升，结构有所改善。
  • 预付账款：2016年一季度预付账款同比增长56%，显示行业投资预期上升。
• 订单增长：2015年环保行业订单大幅增长，PPP模式推动了大量项目落地。

2. PPP模式的兴起与影响

• PPP的定义与重要性：PPP（政府与社会资本合作）是一种重要的投资模式，它将政府投资转化为运营支出，使环保行业更注重效果而非数量。
• PPP的短期驱动：国家需要通过PPP模式来推动环保投资，以维持GDP增长。
• PPP的中期驱动：政府在PPP模式下，能够更有效地分配资金，提升项目执行效率。
• PPP的长期驱动：随着环保意识增强，未来环保支出将更多由老百姓承担，形成可持续的市场空间。

3. PPP的实施逻辑与模式

• PPP与BOT的区别：PPP是群体项目，而BOT是个体项目。PPP推动了行业集中度的提升。
• PPP的参与方：PPP项目涉及三个主要参与方：土建公司、园林公司、环保公司。东方园林即是典型代表，其通过并购补齐环保能力。
• PPP的融资模式：PPP项目采用多主体共同出资的方式，如政府、企业、农发基金等，实现高杠杆运作。

4. 环保行业的未来趋势

• 从狭义环保到广义环保：环保行业未来将扩展至节能和资源综合利用，其中节能和危废处理是重点方向。
• 环保行业的生命周期：环保行业在政策推动下处于爆发期，但未来十年随着环境治理改善，行业将逐步消亡。
• 行业集中度提升：由于PPP模式的推动，环保行业将从分散走向集中，龙头企业将不断壮大。

关键信息

行业数据

• 行业规模：截至2015年，环保行业上市公司共41家，总市值约3959亿元，流通市值约2866亿元。
• PPP项目发展：
  • 2015年6月：PPP总额为2万亿元。
  • 2015年底：总额达到8万亿元。
  • 2016年3月：总额增至8.8万亿元。
  • 预计未来将增长至10万亿元以上。
• 环保支出：
  • 国内环保水费支出占可支配收入的比例为0.3%至0.5%。
  • 发达国家环保支出占可支配收入的比例为3%至5%。
  • 若水费支出提高至5%水平，将带来每年约2万亿元的环保运营收入。

投资机会

• PPP带来的投资机会：PPP模式将带来大量订单，推动行业集中度提升。
• 环保公司并购趋势：2015年环保行业并购频繁，主要为提升资质和承接PPP项目。

风险提示

1. PPP模式短期内难以理顺利益关系，兑现业绩的进度低于预期。
2. 大量传统行业转型进入环保行业，造成行业竞争加剧。
3. 大盘系统性风险。

投资评级

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师团队

• 朱纯阳：招商证券研发中心副总裁、环保行业首席分析师，曾就职于天弘基金、建信基金。
• 张晨：招商证券环保行业分析师，清华大学硕士。
• 韩佳蕊：招商证券环保行业分析师，北京大学硕士。
• 弋隽雅：招商证券环保行业分析师，中国社科院硕士。
• 王啸：招商证券环保行业分析师，北航硕士。
• 彭全刚：招商证券研发中心执行董事，清华大学博士，曾供职于中国华能集团公司。

团队荣誉

• 《新财富》2015年环保行业最佳分析师第四名。
• 《新财富》2015年电力煤气及水等公用事业行业最佳分析师第四名。
• 《证券市场周刊》水晶球奖2015年最佳分析师第二名。
• 《第一财经》2015年最佳分析师第一名。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。