20160524-招商证券-环保行业专题报告：唯有PPP可以救中国_1mb

报告摘要

环保行业专题报告总结

核心内容

本报告由招商证券环保分析师朱纯阳撰写，聚焦2015年环保行业的盘点与2016年的展望，重点分析了PPP（Public-Private Partnership）模式对环保行业的影响。报告认为，PPP模式是推动环保行业发展的关键因素，能够有效提升行业集中度，带动投资增长，并为未来环保行业转型提供支撑。

主要观点

1. 2015年环保行业盘点

行业整体表现：2015年环保行业整体收入增长32%，利润增长37%，显示行业整体向好。
收入与利润分化：环保行业收入和利润虽然增长显著，但中位数增速明显低于整体增速，说明行业内部存在严重分化。
现金流与应收账款：2015年环保公司销售商品收到现金占营收比例为90%，显示收入质量较好。一年期应收账款增长40%，但结构在改善，表明行业财务状况趋于健康。
预付账款增长：2016年第一季度预付账款同比增长56%，说明行业投资预期在增强。

2. PPP模式的崛起与影响

PPP的兴起：2015年PPP模式迅速发展，从年初的2万亿增长到年底的8万亿，显示出PPP在环保行业的巨大潜力。
PPP的三大驱动因素：
- 短期驱动：国家投资驱动，环保成为GDP增长的重要支撑。
- 中期驱动：PPP模式使政府支付能力增强，推动环保投资。
- 长期驱动：随着环保意识提升，老百姓愿意为环保支付更多费用，推动行业持续发展。
PPP的参与方：PPP模式涉及三类参与者，即土建、园林和环保企业，形成市政综合环境治理的格局。
PPP与BOT的区别：
- 个体与群体：PPP是群体项目，而BOT是个体项目。
- 集中度提升：PPP模式推动行业集中度提升，龙头公司逐渐显现。

3. 环保行业的未来展望

环保行业转型：环保行业将从狭义的水处理、固废处理、烟气处理等，向广义的节能环保、资源综合利用等领域扩展。
投资趋势：随着PPP模式的成熟，环保行业将吸引大量投资，推动行业向规模化、集团化发展。
行业前景：环保行业处于一个爆发期，未来将面临行业集中度提升和竞争加剧，但仍是增长的重要方向。

关键信息

行业规模：截至2015年，环保行业上市公司数量为41家，总市值3959亿元，流通市值2866亿元。
PPP项目增长：2015年6月PPP项目总额为2万亿元，到年底增长至8万亿元，显示出PPP模式的快速普及。
PPP项目结构：PPP项目中，环保占比约6000亿元，生态项目约5000亿元，合计约1.1万亿元。
投资回报率：环保行业固定资产占比高，ROE表现良好，具备较高的投资回报率。
水费支出比例：我国居民水费支出占家庭可支配收入的比例为0.3%~0.5%，远低于发达国家3%~5%的水平，说明环保支出仍有较大提升空间。
污水处理费与财政补贴：污水处理费的上涨将减少政府补贴比例，从60%降至30%，为PPP模式的实施提供资金支持。

风险提示

PPP模式短期内难以理顺利益关系，兑现业绩的进度可能低于预期。
大量传统行业转型进入环保行业，导致行业竞争加剧，部分公司可能受到冲击。
大盘系统性风险可能对环保行业造成影响。

分析师信息

朱纯阳：招商证券研发中心副总裁、环保行业首席分析师，拥有中科院硕士学历，曾就职于天弘基金、建信基金。
张晨：清华大学硕士，招商证券环保行业分析师。
韩佳蕊：北京大学硕士，招商证券环保行业分析师。
弋隽雅：中国社科院硕士，招商证券环保行业分析师。
王啸：北航硕士，招商证券环保行业分析师。
彭全刚：清华大学博士，长期从事电力行业研究，现为招商证券研发中心执行董事。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%~20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作出任何保证。报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失承担责任。

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