20160524-招商证券-环保行业专题报告：一份对PPP行业的思考总结_2mb

报告摘要

环保行业与PPP模式分析总结

核心内容

本报告主要分析了2015年环保行业的发展情况，以及对2016年PPP模式在环保行业中的影响和前景进行展望。报告指出，环保行业正经历从“数量”向“质量”的转变，PPP模式成为推动行业发展的关键因素。

主要观点

2015年环保行业盘点

利润表：
- 2015年环保行业整体收入为910亿元，同比增长32%。
- 利润为127亿元，同比增长37%。
- 行业整体利润增长约40%，比2014年增长20个百分点。
- 行业存在明显分化，前1/2公司增速远高于后1/2公司。
现金流量表：
- 2014年销售商品收到的现金占收入的96%，2015年为90%，收入质量依然良好。
资产负债表：
- 应收账款整体增长37%，但一年内应收账款增长40%，结构有所改善。
- 2016年第一季度预付账款增长56%，显示行业投资预期在增强。

PPP模式的兴起

PPP的背景：
- 2015年PPP模式从虚到实，成为环保行业的重要推动力。
- 2015年6月PPP总额为2万亿元，年底增长至8万亿元，2016年3月达到8.8万亿元。
PPP的行业分布：
- PPP项目涵盖多个领域，其中环保项目占比约6000亿元，生态项目约5000亿元，合计约1.1万亿元。
- 市政工程在PPP项目中占比约30%。
PPP对环保行业的影响：
- PPP模式促进了大项目的发展，小公司难以承接。
- 引导环保行业从“关系导向”向“效果导向”转变，技术与管理成为核心竞争力。
- PPP模式有助于行业集中度的提升，促进大型公司的发展。

关键信息

PPP的驱动因素

短期驱动：
- 国家投资需求增加，PPP模式成为投资的抓手。
- PPP模式使得政府投资由“隐性”变为“显性”，有利于透明化和专业化。
中期驱动：
- 政府通过PPP模式，可以更有效地利用财政资源，推动环保项目。
- PPP模式的推广使得环保行业进入一个更加集中的阶段。
长期驱动：
- 老百姓环保意识提升，愿意为环保支付更多费用。
- 预计未来环保支出将占家庭可支配收入的5%左右，带来每年约2万亿元的运营费用。

PPP模式与环保行业的关系

PPP的参与方：
- PPP项目涉及三类企业：土建类、园林类和环保类。
- 东方园林作为PPP项目的典型代表，具备较强的综合能力。
PPP的金融结构：
- 通过PPP模式，上市公司可以使用杠杆资金（如20倍）进行大额投资。
- PPP项目能为上市公司带来稳定的收入和现金流。

PPP模式的前景与挑战

环保行业的未来：
- 环保行业将从狭义（水处理、固废处理、烟气治理、监测）向广义（节能、资源综合利用）扩展。
- 环保行业虽处于爆发期，但未来十年可能因环境治理改善而逐渐消亡。
风险提示：
- PPP模式短期内难以理顺利益关系，兑现业绩进度可能低于预期。
- 传统行业转型进入环保行业，导致竞争加剧。
- 大盘系统性风险。

行业展望

PPP的潜力：
- PPP模式在2016年将成为推动环保行业发展的主要力量。
- 预计未来环保行业将实现更高的集中度和更专业的运营。
投资机会：
- 未来环保行业的投资将更多集中于节能、资源综合利用等领域。
- PPP模式将带来更大的市场空间和投资回报。

总结

2015年环保行业在PPP模式的推动下，实现了从“数量”到“质量”的转变，行业集中度提升，龙头公司逐渐显现。2016年PPP模式将更进一步推动行业发展，带来更多的投资机会和回报。然而，PPP模式的推广仍面临诸多挑战，包括利益关系的理顺和市场竞争的加剧。环保行业虽处于最佳发展时期，但未来十年可能因环境治理改善而逐渐消亡。

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