20160524-招商证券-环保行业专题报告：一份对PPP行业的思考总结_19页_2mb

报告摘要

本报告是对2015年环保行业进行的盘点与对2016年的展望，重点分析了PPP模式对环保行业的影响。通过三张报表（利润表、现金流量表、资产负债表）的分析，以及订单和并购情况的总结，展示了环保行业在2015年的变化，并展望了PPP模式在未来环保行业中的重要作用。

利润表分析
- 2015年环保行业整体收入为910亿元，同比增长32%。
- 整体利润为127亿元，同比增长37%，增速高于2014年。
- 行业整体利润增长40%，比2014年增长了20个百分点。
- 2015年环保公司收入中位数增长22%，利润中位数增长25%，表明行业存在明显分化。
现金流量表分析
- 2014年销售商品收到的现金占收入的96%，2015年仍维持在90%。
- 表明环保行业收入质量较高，具有较强的现金流能力。
资产负债表分析
- 2014至2015年，一年期应收账款增长40%，整体应收账款增长37%。
- 应收账款结构有所改善，说明公司资金回笼能力增强。
订单情况
- 2015年以来，环保行业订单大幅增长，尤其是PPP项目。
- 2015年6月PPP总额为2万亿元，年底增长至8万亿元，显示PPP项目的迅速发展。
并购情况
- 2015年是环保行业并购的高峰期，很多公司通过并购提升实力。
- 并购趋势表明，环保行业正在向集中度提升的方向发展。

PPP模式的驱动
- 短期：国家投资驱动，PPP项目快速增加。
- 中期：PPP模式让政府支出更透明，带动行业集中度提升。
- 长期：随着环保意识提升，老百姓愿意为环保支付更多费用，带动环保行业持续发展。
PPP模式的特点
- PPP是群体项目，不同于BOT的个体项目。
- PPP模式推动环保行业从数量向质量转变，促进技术与管理的重要性提升。
- PPP模式使环保行业更专业化，推动行业集中度提升。
环保行业的未来
- 环保行业从狭义的市政水处理、固废处理、烟气处理、监测，扩展到广义的节能和资源综合利用。
- 节能是环保的前端，资源综合利用是环保的后端，PPP模式有助于推动这两个方向的发展。

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间。
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。