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青岳未了——2019年中期产业链展望总结

核心内容

2019年中期产业链分析指出，供给侧改革的边际放松使得供给收缩不再是经济的主要矛盾，而需求侧的变化成为关注重点。文档从宏观经济、产业链传导、行业分化与风险提示等多个维度，分析了2019年上半年工业品产量与需求之间的关系，并对未来半年的产业链趋势进行了展望。

主要观点

1. 供给侧改革边际放松

• 供给侧改革在2015-2018年对经济结构产生了深远影响，包括工业价格弹性提升、行业集中度提高、上下游利润分配格局改变等。
• 2019年上半年，供给侧改革力度边际放松，部分工业品产量在需求放缓背景下反而上升，显示供给弹性有所恢复。

2. 外需下滑与内需对冲格局

• 2019年上半年经济波动呈现节奏性特征，制造业与建筑业景气度背离，反映出“外需下滑”与“内需对冲”的趋势。
• 制造业投资持续下降，主要由于2018Q1工业盈利见顶，滞后效应约4个季度。
• 建筑业则因逆周期政策支持而表现出韧性，成为经济内需的重要支撑。

3. 汽车拖累消费进入尾端

• 汽车产业链自2018年下半年开始下行，受宏观周期、棚改货币化收缩和国六标准影响。
• 汽车对钢材、铝材、机械、化工品、橡胶等上下游行业影响显著，但其对消费端拖累似乎进入底部逆转阶段。
• 汽车产业链对名义GDP的拉动幅度预计在0.2%-0.3%之间，若考虑对第三产业的带动作用，可能上升至0.3%以上。

4. 终端需求行业五类划分

• 根据投入产出表，将最终需求型行业划分为五类：投资导向型、出口导向型、政府导向型、居民消费导向型、科技导向型。
• 投资导向型行业（如建筑、通用设备）可能面临需求先下后上的趋势。
• 出口导向型行业（如通信设备、计算机）预计需求将持续放缓。
• 政府导向型行业（如教育、卫生）因财政政策支持，预计增速将提升。
• 居民消费导向型行业（如食品、纺织服装）存在略高于当前增速的可能。
• 科技导向型行业（如信息传输、软件服务）则需结合政策与技术发展进行判断。

关键信息

产业链传导机制

• 下游行业对中游原材料行业的影响程度可通过消耗系数进行量化，综合考虑下游行业规模与拉动力度。
• 金属冶炼产业链主要受机械、电气设备、建筑业影响；建材类产业链受建筑业影响显著；石油化工产业链受纺织服装、基建影响较大；煤炭产业链主要依赖发电需求。

下半年关注重点

• 建筑业产业链：可能经历先下后上的过程，带动金属、建材、机械等行业。
• 汽车产业链：零售端见底，批发端有望回升，对上游行业影响仍需关注。
• 消费品行业：受名义GDP和居民收入预期影响，可能滞后于经济企稳而逐步恢复。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济下行速度超出预期，将对产业链产生较大冲击。
• 逆周期政策不达预期：政策力度不足可能影响内需支撑效果。

图表索引（摘要）

• 图1：供给侧改革涉及的相关产业链
• 图2：2019名义增速下行与实际增速回升
• 图3：煤炭产量出现回升
• 图4：粗钢与钢材产量增速上升
• 图5：制造业投资变化：各行业影响系数
• 图6：2019年经济数据的节奏性特征
• 图7：建筑业与制造业的需求分化
• 图8：建筑业与制造业的景气分化
• 图9：基建投资全部项目投资规模增速
• 图10：基建行业产值测算
• 图11：房地产施工周期特征
• 图12：房屋建筑业产值增速测算
• 图13：制造业投资的逻辑与变化
• 图14：2018“抢出口”与2019出口下行：行业影响系数对比
• 图15-16：前瞻指标看建筑业（利率、社融）
• 图17-18：政府导向型行业财政支出趋势
• 图19-22：房地产、服装类、食品类价格与零售指标关系
• 图23-27：各产业链联动量化（金属、建材、石油化工、煤炭、汽车）
• 图28-31：汽车产量与钢材、铝材、半钢胎、橡胶等的关系
• 图32-41：各行业资产投资与产能投放趋势

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

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分析师团队

• 郭磊：首席分析师，2017年新财富宏观第一名
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，均于2017或2018年加入广发证券发展研究中心

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