2019年中期产业链展望：青岳未了-20190623-广发证券-25页_1mb

青岳未了——2019年中期产业链展望总结

核心内容概览

2019年中期产业链展望报告分析了2019年上半年中国宏观经济与产业链的变化趋势，指出供给侧改革的影响已边际减弱，需求侧成为新的关注重点。报告主要围绕以下三个方面展开：

1. 供给侧边际变化：2015-2018年的供给侧改革对经济结构产生深远影响，而2019年政策力度有所放松，供给弹性提升，但行业集中度依然较高。
2. 需求侧分化与对冲：制造业与建筑业景气度背离，反映外需下滑与内需对冲的经济特征。出口导向型行业面临压力，而政府导向型行业因逆周期政策而改善。
3. 终端需求传导机制：基于投入产出表分析下游需求对中游产业链的影响，明确各行业之间的联动关系，并预测未来需求变化趋势。

主要观点与关键信息

一、供给侧改革边际放松

• 政策转变：2019年供给侧改革政策由“去产能”转向“优化存量资源配置”和“扩大优质增量供给”。
• 工业品产量与需求：部分工业品产量在需求下降的情况下反而上升，说明供给收缩不再是主要矛盾。
• 行业影响：供给侧改革主要集中在煤炭、钢铁、建材、有色、化工等中上游行业，这些行业供给弹性降低，价格弹性上升。

二、需求侧分化与对冲

• 经济波动特征：2019年上半年经济波动呈现“1、3月偏高，2、4月偏低”的节奏性特征。
• 制造业与建筑业分化：
  • 制造业投资持续回落，与2018年工业盈利见顶存在滞后效应。
  • 建筑业景气度较高，成为固定资产投资的重要支撑。
• 出口导向型行业拖累出口：
  • 2018年抢出口的行业如机电、化工、交运设备、纺织品等，2019年成为出口下行的主要拖累项。
  • 美国贸易政策与全球经济周期下行是出口下滑的主要原因。

三、终端需求类型与传导机制

• 终端需求分类：
  • 投资导向型：建筑、通用设备、专用设备等。
  • 出口导向型：通信设备、计算机与电子等。
  • 政府导向型：公共管理、教育、卫生等。
  • 居民导向型：食品和烟草、农林牧渔产品等。
  • 科技导向型：信息传输、软件与信息技术服务等。
  • 综合导向型：批发零售、房地产、电气机械与器材等。
• 需求传导方式：
  • 通过投入产出表量化下游行业对中游产业链的影响，使用完全消耗系数评估上下游关联效应。
  • 金属冶炼产业链受建筑业、机械类行业影响最大；建材类行业受建筑业影响显著；石油化工产业链受基建与消费类行业影响较大；煤炭产业链主要依赖发电需求。

四、2019年下半年值得关注的产业链线索

• 建筑业产业链：可能经历“先下后上”过程，带动金属、建材、机械等行业。
• 汽车产业链：受宏观周期与政策影响，库存去化持续，对上游钢材、铝材、化工品等影响显著，预计对名义GDP拉动幅度在0.2%-0.3%。
• 消费品行业：在名义GDP与居民收入预期推动下，可能滞后于经济企稳而逐步复苏。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济增速进一步下滑，将对产业链整体造成冲击。
• 逆周期政策不达预期：政策效果若不如预期，可能影响需求侧的改善速度。

重要行业分析

• 金属冶炼产业链：主要受建筑业、机械类行业影响，预计将经历先下后上的走势。
• 建材-建筑产业链：建材需求与建筑业高度相关，也将面临类似走势。
• 石油-化工-工业消费产业链：受基建与必选消费类行业推动，未来可能逐步改善。
• 煤炭-发电产业链：发电需求与名义GDP增速相关，预计继续下行。
• 汽车产业链：兼具周期与消费属性，库存去化仍持续，对上游行业形成拖累。

总结

本报告系统分析了2019年上半年产业链变化趋势，指出供给侧改革边际放松，需求侧成为主要矛盾。制造业与建筑业景气度背离，反映外需下滑与内需对冲的格局。通过投入产出表，报告量化了终端需求对中游产业链的影响，识别出不同行业之间的联动关系。对于2019年下半年，建筑业与汽车产业链成为值得关注的重点，而出口导向型行业则面临持续压力。同时，报告提示了经济超预期下行与逆周期政策效果不佳的风险。