化工行业：乱云飞渡，论化工价格和几个有意思的现象-20201120-中泰证券-25页_1mb

化工价格持续上涨分析总结

核心内容

2020年8月开始，中国化工产品价格持续上涨，其中165种产品价格上涨，平均涨幅达29%，仅51种产品价格下跌，平均跌幅为9.2%。部分代表性产品如纯MDI、丁二烯、PC、DMF、苯乙烯等涨幅显著。此轮上涨不仅打破了以往化工品价格在淡季的常规表现，也显示出与原油价格的明显背离，表明价格上涨更多由供需关系驱动，而非成本推动。

主要观点

• 化工品价格上涨异常：此次上涨发生在传统淡季，且涨幅远超历史平均水平，表明行业景气度出现显著提升。
• 价格上涨与原油价格脱钩：在原油价格震荡的情况下，化工品价格仍持续上涨，显示行业内部因素主导。
• 产业链传导顺畅：多个化工品价格已成功传导至下游产品，如双酚A带动PC价格上涨，金属硅带动有机硅和混炼胶上涨等。
• 库存影响显著：部分曾经历大幅下跌的产品在此次上涨中表现突出，可能与库存低位、下游需求强劲及企业提价动力有关。
• “强现实弱预期”拐点到来：随着全球经济预期改善和疫苗研发进展，化工行业迎来新的景气周期，预期与现实逐渐匹配。

关键信息

• 价格数据：8月以来化工产品价格涨幅较大，部分产品涨幅超100%。
• 行业周期：当前处于第五轮与第六轮景气周期的衔接段，需求端有望改善，成本端低位，供给端产能释放高峰已过。
• 投资建议：
  • 关注行业龙头估值中枢上行，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙佰利等。
  • 关注综合性化工龙头的弹性，如兴发集团、三友化工等。
  • 关注原油产业链和化纤行业，如民营炼化企业、新安股份、神马股份等。
  • 明年纺织服装产业链景气度或显著提升，利好化纤行业。

有意思的现象

现象一：距离原油越近，产品价格弹性越小

• 在同一产业链中，越靠近上游的产品价格波动越小，而终端产品价格涨幅更明显。
• 原油价格震荡，但化工品价格持续上涨，显示行业内部供需变化主导。

现象二：下游越分散，产品价格弹性越大

• 下游需求分散的产品（如有机硅）价格涨幅明显，而下游单一的产品（如制冷剂）涨幅有限。
• 多个下游需求的累积效应和中间商渠道的广泛性可能是价格上涨的重要原因。

现象三：终端淡季，产品价格仍上涨

• 单质肥价格在农耕淡季上涨，显示国内需求强劲，出口拉动作用有限。
• 主粮价格企稳回升，进一步支持国内需求改善的判断。

现象四：“涨过”的产品表现突出

• 前期价格大幅下跌的产品（如MDI、有机硅中间体、尼龙66）在此次上涨中表现强劲。
• 这些产品可能因库存低位、企业提价意愿增强以及需求复苏而受益。

长期视角

• 周期位置：当前化工行业处于新周期起点，底部反弹预示新一轮景气周期的开启。
• 多重因素底部改善：需求端全球经济复苏，成本端原油价格低位，供给端产能释放高峰已过。
• 行业龙头价值提升：具备全球竞争力的行业龙头估值中枢有望上行。
• 未来趋势：化纤行业有望受益于下游纺织服装产业链复苏，以及原料价格和渠道库存回补的双重驱动。

风险提示

• 原油价格下跌：可能抑制化工品价格。
• 宏观经济下行：影响下游需求，导致化工品价格下滑。
• 疫情持续发酵：对供需造成长期影响。
• 产能投放不及预期：可能限制价格上涨空间。

总结

此次化工品价格上涨具有多重驱动因素，包括供需关系改善、库存低位、下游需求分散及行业周期转折。尽管部分产品价格仍低于历史中枢，但整体趋势显示行业景气度提升，投资机会显现。建议关注具备竞争力的行业龙头及综合性化工企业，同时留意原油价格和宏观经济走势对行业的影响。