20140326-华泰证券-亿利达-002686.SZ-风机业务提振_EC电机空间大_24页_1mb

报告摘要

亿利达（002686）深度研究报告总结

核心内容

亿利达是国内领先的中央空调风机制造商，专注于中央空调风机、建筑通风机及水盘等产品。公司拥有广泛的客户群，包括约克、麦克维尔、特灵、格力、美的等国内外知名中央空调企业，产品覆盖各类中央空调使用的风机类型，技术优势明显。公司未来将受益于国内中央空调行业需求的回升和增长，同时其自主研发的New EC电机具备显著的节能优势，有望成为新的业绩增长点。

主要观点

中央空调市场前景广阔：
- 2013-2020年国内中央空调市场累计空间预计在1万亿元左右，年复合增速接近20%。
- 2013年市场触底回升，增速约10%，2014年有望逐步上移，未来几年增速逐步提升。
- 2013-2020年累计市场空间预计达1万亿元，与2012年572亿元销售额相比，存在17.5倍提升空间。
公司主业增长潜力大：
- 公司是中央空调风机最大生产商，盘管风机市占率已较高，预计未来保持10%-20%增长。
- 中央空调大风机市占率较低，募投项目将在2014年下半年投产，预计未来两年增速保持25%以上。
- 建筑通风机定位高端市场，目前规模仅亿元，募投项目预计2014年7月投产，未来年增速有望30%以上。
New EC电机具有显著优势：
- 解决传统EC电机推广应用的问题，效率、成本、使用周期、节能等方面优势明显。
- 相比传统EC电机，New EC电机平均节能达35%-45%，成本仅为市场价的80%。
- 若通过认证并批量供货，有望大幅拉动公司业绩增长，且可拓展至家电、工业设备等领域。
估值与投资评级：
- 当前合理价格区间为19.47-23.36元，维持“增持”评级。
- 2013-2015年EPS分别为0.65/0.78/1.05元，未来两年预计保持30%左右增长。
- 公司目前估值仅20多倍，低于同行业电机厂商（如信质电机、大洋电机等），存在估值提升空间。

关键信息

公司概况：
- 总股本136.01百万，流通A股34.01百万，总市值2437.21百万。
- 资产负债率较低，财务结构稳健，为未来并购和扩张提供空间。
业务结构：
- 中央空调风机占公司营收的65%，建筑通风机占15%，水盘占约15%。
- 2013年营收同比增长18.15%，净利润增长18.46%。
盈利预测：
- 2013-2015年营业收入分别为662.93亿、822.74亿、1121.54亿。
- 净利润分别为87.76亿、105.91亿、143.02亿，EPS分别为0.65元、0.78元、1.05元。
- PE预计从27.77倍降至17.04倍，反映公司成长性和估值提升空间。
风险提示：
- 中央空调市场增速可能低于预期。
- EC电机认证进度和结果存在不确定性。
- 一季度为淡季，可能影响业绩表现。