20140820-申万宏源-亿利达-002686.SZ-New_EC电机兼具节能_性价比优势_发展空间广阔_首次覆盖_给予_增持_评级_19页_853kb

报告摘要

亿利达 (002686) 详细总结

核心内容

亿利达（002686）是一家专注于中央空调风机及配件的国内龙头企业，其产品在中央空调领域占据重要地位。公司通过持续的技术创新和外延式扩张，正积极拓展节能电机、建筑通风等新兴领域，致力于成为“智慧的风”解决方案提供商。公司拥有多个知名品牌，如“yilida”、“Wolter”、“富丽华”和“马尔”，并在多个生产基地进行生产，具备较强的规模优势和成本控制能力。

主要观点

市场地位：亿利达是国内中央空调风机行业龙头企业，盘管小风机市场份额达45%，大风机市场份额约24%。
产品优势：公司具备专利技术的New EC电机，节能效率提升40%，成本较传统EC电机降低40%，且在实际应用中具有更高的稳定性和更低的运行成本。
技术与市场：New EC电机技术可广泛应用于中央空调、家用电器、通风净化等多个领域，具备广阔的市场前景。
外延式扩张：公司通过收购富丽华、马尔电机，丰富产品线和产能，为未来市场拓展奠定基础。
盈利预测：公司预计2014-2017年营业收入分别为7.8、10.7、13.5和16.6亿元，归母净利润分别为1.03、1.42、1.82和2.32亿元，EPS分别为0.38、0.52、0.67和0.85元。
估值与评级：基于分部估值法，给予传统主业25倍PE，New EC电机业务48倍PE，合理股价为16.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

收盘价：12.70元
一年内最高/最低：20.8/9.32元
上证指数/深证成指：2227/7982
市净率：4.5
息率：1.21
流通A股市值（百万元）：841

基础数据

每股净资产：2.72元
资产负债率：22.93%
总股本/流通A股（百万）：272/68
流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

投资评级与估值：预计合理股价为16.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。
中央空调风机龙头：公司是国内中央空调风机行业龙头企业，拥有45%的盘管小风机市场份额。
New EC电机优势：具备节能、成本优势，预计15年起将有持续订单，市场空间广阔。
外延式扩张：公司积极通过并购和投资扩展业务，提升市场份额和产品线。

核心假设

中央空调行业复合增速为10%，末端设备占比稳定。
盘管小风机市场份额稳定在44%左右。
中央空调大风机市场份额预计稳步提升。
建筑通风业务收入增速提升，毛利率略有下滑。
New EC电机配套率预计从3%提升至25%。

风险提示

新EC电机认证进度和推广情况低于预期。
商业建筑投资增速下滑导致中央空调市场低迷。

股价表现催化剂

New EC电机认证取得突破。
供货量超预期。
外延扩张有所突破。

图表目录

图1：2009-2013年收入CAGR=20%
图2：2007-2013年归母净利润CAGR=36%
图3：主营空调风机及配件业务
图4：产品毛利率水平较高
图5：重视创新，研发投入逐年增加
图6：净利润率居行业前列
图7：实际控制人及高管持股情况
图8：2009-2013年中央空调市场规模
图9：末端设备占中央空调比重
图10：末端市场竞争格局
图11：商场建筑能耗占比
图12：写字楼建筑能耗占比
图15：公司公告电机专利前历史平均PE为26X

表格目录

表1：公司高管通过乾源投资间接持有公司股权
表2：2015年7月3日原始股东解禁情况
表3：中央空调风机的应用
表4：公司核心客户
表5：公司生产规模优势
表6：New EC电机与AC电机实际工况对比
表7：核心业务假设
表8：合并损益表
表9：合并资产负债表
表10：合并现金流量表
表11：家电零部件行业可比公司平均估值
表12：电机行业可比公司平均估值

信息披露

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公司信息：公司经核准取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。
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法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，公司不承担任何损失责任。

总结

亿利达凭借其在中央空调风机领域的领先地位和New EC电机的创新优势，具备广阔的发展前景。公司通过外延式扩张和产能释放，有望进一步提升市场份额和盈利能力。基于分部估值法，合理股价为16.2元，首次覆盖给予“增持”评级。投资者应关注New EC电机的认证进度和市场推广情况，同时考虑行业增长和公司外延扩张带来的潜在收益。

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