20210407-中泰证券-旗滨转债申购价值分析_玻璃行业标的_建议积极申购_8页_742kb

旗滨转债申购价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了株洲旗滨集团股份有限公司（旗滨集团）发行的15亿元可转债（旗滨转债）的申购价值，结合转债的基本要素、投资建议及正股基本面，为投资者提供参考。

一、旗滨转债基本要素分析

转债基本信息

募投项目

• 4.2亿元用于长兴旗滨节能玻璃项目（年产1235万平方米）
• 4.8亿元用于天津旗滨节能玻璃生产基地项目
• 1.5亿元用于湖南旗滨节能玻璃生产线二期项目
• 4.5亿元用于偿还银行贷款

配售与中签率

• 原股东优先配售比例预计为50%
• 市场申购规模预计为7.5亿元
• 预计中签率约为0.015%

二、旗滨转债投资申购建议

上市首日价格预期

• 预计上市首日价格在117-121元之间
• 转股溢价率预计在16%-20%区间，对应上市价格区间为117-121元

可比标的分析

1. 震安转债、卫宁转债、司尔转债、新天转债：转股溢价率分别为12.03%、23.50%、8.44%、13.14%
2. 万青转债、冀东转债：转股溢价率分别为19.97%、20.11%
3. 近期上市转债：华自转债（0.62%）、震安转债（12.68%）、卫宁转债（24.03%）

正股估值与股价弹性

• 正股估值处于2018年以来79%分位，处于行业较高水平
• 股价弹性较好，未来有较大上涨空间

投资建议

• 旗滨转债债底保护较强，下修条款中规中矩
• 建议积极参与一级申购，把握市场机会

三、正股基本面分析

主营业务

• 玻璃及制品生产、销售、玻璃加工
• 主要产品包括优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃、深加工玻璃产品

行业背景

• 受益于“碳达峰、碳中和”政策，光伏玻璃需求持续增长
• 下游行业（地产、汽车）回暖，公司产品需求上升

公司地位

• 国内浮法原片龙头，具备规模、渠道、品牌优势
• 原燃料采购成本低，石英砂自供比例提升，成本优势显著
• 产能位于东南沿海经济发达区域，下游需求旺盛，具备区位优势

盈利能力

• 2017-2020Q3净利润分别为11.42、12.08、13.46、12.15亿元
• 近三年及一期复合平均增速超10%，盈利能力提升较快
• 2020Q3销售毛利率34.17%，高于同业2.95个百分点
• 营业利润率21.80%，高于同业1.39个百分点

营运能力

• 应收账款周转率和存货周转率总体稳定
• 2019年应收账款周转率92.76，存货周转率9.52
• 2020Q3应收账款周转率47.67，存货周转率4.90
• 应收账款同比下降26%，存货同比下降5%，库存去化明显

偿债能力

• 资产负债率长期保持在18%-20%之间，低于行业平均水平
• 流动比率和速动比率分别为1.66和1.38，偿债能力较强

募投项目效益

• 项目内部收益率达18%以上
• 项目建成后预计年均利润总额超过2.5亿元
• 充分利用政策红利，推动公司市值增长

风险提示

• 股市波动带来投资风险
• 正股业绩不及预期的风险

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性
• 投资者应自行关注信息更新，谨慎决策

分析师：周岳
执业证书编号：S0740520100003
邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn