申购建议：积极参与，旗滨集团，布局光伏玻璃的浮法玻璃龙头-20210409-天风证券-12页_781kb

旗滨集团：布局光伏玻璃的浮法玻璃龙头

核心内容概述

旗滨集团是一家专注于玻璃制造的龙头企业，主要产品包括优质浮法玻璃、在线LOW-E镀膜玻璃和深加工玻璃产品。公司计划通过发行可转债（旗滨转债）筹集资金，用于建设节能玻璃项目及偿还贷款，进一步优化产品结构并完善产业链布局。同时，公司正积极进军光伏玻璃领域，以应对行业变化和市场需求。

主要观点

• 可转债申购建议：建议积极参与旗滨转债的申购，因其具备一定的投资价值。
• 可转债基本要素：旗滨转债发行规模为15亿元，债项与主体评级均为AA+，转股价为13.15元，预计上市价格为115元左右。
• 中签率预测：网上申购中签率预计在0.0033% - 0.0043%之间。
• 行业地位与基本面：公司是浮法玻璃行业的龙头企业，浮法玻璃日熔量占比为7.63%，在行业集中度提升的趋势下，竞争优势显著。
• 估值分析：截至2021年4月8日，公司PE(TTM)为19.29倍，高于同业平均水平，但低于历史估值水平，具备一定的估值优势。
• 盈利能力与成本控制：2020年公司综合毛利率同比上升6.91%，带动业绩增长；但原材料价格上涨对利润形成压力。
• 募投项目分析：募集资金将用于节能玻璃项目和偿还贷款，有助于提升公司节能玻璃业务规模与盈利能力，优化产品结构，增强市场竞争力。

关键信息

可转债申购分析

• 发行规模：15亿元，债项与主体评级为AA+。
• 转股价与转股价值：13.15元，转股价值为100元。
• 票息与到期补偿利率：各年票息算术平均值为1.50元，到期补偿利率为10%。
• 债底与纯债价值：按4.11%贴现率计算，债底为91.52元，纯债价值一般。
• 中签率预测：剩余网上申购规模为3.00亿元，中签率预计在0.0033% - 0.0043%之间。

股东结构与市场环境

• 股权结构：实际控制人俞其兵持有公司40.34%股权，为第一大股东。
• 市场环境：首日配售预计为80%，网上申购账户数量在700-900万户之间。

行业分析

• 行业定位：玻璃制造Ⅲ（申万三级），下游需求主要集中在建筑和汽车行业。
• 行业壁垒：行业门槛较高，存在资金、技术和政策三重壁垒。
• 政策影响：近年来多项政策限制新增产能，推动行业集中度提升。

成本与盈利

• 成本构成：2020H1原材料成本占总成本的66%，石油焦和纯碱价格上涨对利润形成压力。
• 毛利率与业绩：2020年公司综合毛利率为35.05%，归母净利润同比增长36.03%。

光伏玻璃布局

• 项目进展：计划在湖南、浙江、天津建设光伏玻璃生产线，总投资约30亿元。
• 市场需求：预计光伏累计装机规模将从2020年的2.5亿千瓦提升至2030年的10亿千瓦，2050年的36亿千瓦，年复合增长率达15%。

募投项目分析

• 项目分布：4.2亿元用于长兴节能玻璃项目，4.8亿元用于天津节能玻璃项目，1.5亿元用于湖南节能玻璃二期项目，4.5亿元用于偿还贷款。
• 战略意义：通过募投项目，公司将进一步优化产品结构，提升节能玻璃业务的市场竞争力和盈利能力。

风险提示

• 市场风险：地产竣工不及预期、汽车销量不及预期、光伏装机量不及预期。
• 可转债风险：包括违约风险、价格波动风险、无法转股风险、对每股收益和净资产收益率的摊薄风险。
• 其他风险：信用评级变化风险、正股波动风险、上市溢价低于预期风险。

总结

旗滨集团作为浮法玻璃行业的龙头企业，正积极布局光伏玻璃，以应对行业变化和市场需求。公司通过发行可转债筹集资金，用于建设节能玻璃项目及偿还贷款，有助于提升产品附加值和市场竞争力。尽管存在一定的成本压力和市场风险，但公司基本面良好，行业壁垒高，未来增长潜力较大，建议积极参与新债申购。