旗滨集团2022年半年报总结
核心内容
旗滨集团（601636.SH）于2022年8月30日发布2022年半年报，整体业绩表现符合预期，但受到下游需求释放缓慢和原燃材料成本上涨的影响，上半年盈利承压。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年公司实现营业收入64.9亿元，同比下降5.0%；归母净利润10.8亿元，同比下降51.2%；扣非归母净利润10.0亿元，同比下降53.7%。其中，二季度营收34.3亿元，同比下降12.3%；归母净利润5.6亿元，同比下降58.2%；扣非归母净利润5.2亿元，同比下降60.4%。
- 盈利压力：由于地产投资低迷和竣工推进缓慢，玻璃需求释放缓慢，导致销量下滑近10%。同时，原燃材料成本上涨进一步压缩了利润空间。
- 费用控制：期间费用率同比下降4.6个百分点至11.2%，其中管理费用率下降显著，财务费用大幅减少，研发费用率也有所下降。
- 成长赛道布局：公司持续拓展光伏、电子、药用玻璃等新兴业务，未来成长潜力被看好。
关键信息
新兴玻璃业务发展
- 光伏玻璃：郴州现有1条浮法产线（1000t/d）和1条压延产线（1200t/d）在产，若全部投产，产能将达15400t/d。
- 电子玻璃：醴陵一期项目（65t/d）2021年良品率已达60%以上，且已实现盈利；醴陵二期项目（65t/d）预计2022年10月投入商业运营；计划在浙江绍兴新增2条高性能电子玻璃产线。
- 药用玻璃：湖南药玻一期项目（25t/d）2021年10月已投入商业运营，包装良品率在50-60%之间；二期项目（40t/d）预计2023年6月投入商业运营；计划在浙江绍兴继续投建2条药玻产线。
盈利预测与估值
- EPS预测：2022-2024年EPS分别为1.19元、1.52元、1.83元。
- 估值指标：2022年PE为9.3，PB为2.1；2023年PE为7.3，PB为1.8；2024年PE为6.1，PB为1.6。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司中短期受益于玻璃价格弹性，长期在成长性赛道中具有持续价值增长潜力。
风险提示
- 价格回升不及预期：浮法玻璃价格可能未能回升至预期水平。
- 成本压力：原燃材料成本上涨可能持续影响盈利。
- 项目推进：新建项目可能未能按计划推进。
- 业务拓展：新兴业务可能未能达到预期增长。
财务数据概览
营收与利润
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
9,643 |
14,573 |
14,635 |
19,699 |
24,208 |
| 净利润(百万元) |
1,814 |
4,234 |
3,191 |
4,091 |
4,922 |
| 归母净利润(百万元) |
1,814 |
4,234 |
3,191 |
4,091 |
4,922 |
费用率
| 费用率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.90% |
0.86% |
0.90% |
0.90% |
0.90% |
| 管理费用率 |
7.47% |
9.52% |
9.50% |
9.50% |
9.50% |
| 财务费用率 |
1.34% |
0.48% |
0.09% |
0.37% |
0.24% |
| 研发费用率 |
4.44% |
4.44% |
4.50% |
4.50% |
4.50% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.35 |
0.80 |
0.83 |
1.06 |
1.28 |
| 每股经营现金流 |
1.16 |
1.89 |
1.40 |
2.04 |
2.39 |
| 每股净资产 |
3.52 |
4.97 |
5.36 |
6.06 |
6.83 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
16.4 |
7.0 |
9.3 |
7.3 |
6.1 |
| PB |
3.2 |
2.2 |
2.1 |
1.8 |
1.6 |
| EV/EBITDA |
9.8 |
5.2 |
7.1 |
5.6 |
4.7 |
市场数据
- 总股本：26.83亿股
- 总市值：297.87亿元
- 一年最低/最高：9.16元 / 26.26元
- 近3月换手率：133.72%
财务健康状况
- 资产负债率：2022E为40%
- 流动比率：2022E为1.48
- 速动比率：2022E为1.10
- 归母权益/有息债务：2022E为2.95
- 有形资产/有息债务：2022E为4.53
投资建议
- 评级：买入
- 投资逻辑：中短期受益于玻璃价格弹性，长期在光伏、电子、药用玻璃等成长性赛道中实现持续价值增长。
风险提示
- 浮法玻璃价格回升不及预期
- 原燃材料成本压力提升
- 新建项目推进不及预期
- 新业务拓展不及预期
