20210407-天风证券-凤21转债_涤纶长丝产业龙头企业之一_申购建议_积极参与_11页_974kb

报告摘要

凤21转债是新凤鸣集团股份有限公司发行的可转债，发行规模为25亿元，债项与主体评级均为AA级。转股价为16.60元，截至2021年4月2日，转股价值为98.43元，平价低于面值，市场可能给予15%的溢价，预计上市价格在113元左右。该转债的申购建议为积极参与。

发行规模：25亿元，属于中等规模。
利率结构：各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率为12%。
债底保护：按4.64%的贴现率计算，债底为89.61元，保护一般。
转股条款：转股起始日期为2021年10月14日，赎回条款为15/30/130%，向下修正条款为15/30/85%，回售条款为最后两个计息年度30/70%。
中签率预测：剩余网上申购规模为12.50亿元，预计中签率在0.0417% - 0.1250%之间。

行业地位：新凤鸣为涤纶长丝产业龙头企业之一，2017-2019年市占率分别为8.98%、9.89%和10.32%，保持行业前三。
财务表现：2020年前三季度营业收入230.58亿元，同比下降6.16%；归母净利润预计5.8亿元-6.5亿元，同比下降52.02%-57.19%。但预计四季度归母净利润将同比增长28.55%-56.65%。
毛利率：2017-2019年涤纶长丝毛利率分别为12.98%、10.66%、9.45%，略低于同业平均水平，但因PTA自给率提升，毛利率有所改善。
运营效率：存货周转率12.53次，高于同业平均水平；应收账款周转率84.53次，略高于可比公司。
成本控制：公司采用进口大容量熔体直纺设备，设备成新率较高，达到67.25%，生产效率和稳定性优于行业平均水平。
股权结构：前三大股东庄奎龙、新凤鸣控股集团有限公司、桐乡市中聚投资有限公司分别持有24.18%、16.88%、11.01%的股份，控股股东承诺优先配售，预计首日配售规模在50%左右。

市场估值：截至2021年4月2日，公司PE(TTM)为45.00倍，在收入相近的10家同业企业中较高，市值229.00亿元，接近同业平均水平。
股票表现：今年以来正股上涨17.55%，同期行业指数上涨9.48%，万得全A下跌1.58%，股票弹性一般。
风险提示：
- 行业周期性波动风险；
- 产品和原材料价格波动风险；
- 纺织品出口风险；
- 股权质押比例为13.44%；
- 债券违约风险；
- 可转债价格波动甚至低于面值的风险；
- 发行可转债到期不能转股的风险；
- 摊薄每股收益和净资产收益率的风险；
- 信用评级变化的风险；
- 正股波动风险；
- 上市收益溢价低于预期。

募投项目：本次可转债募集资金总额为25亿元，主要用于以下项目：
- 浙江独山能源有限公司年产220万吨绿色智能化PTA项目：投资总额32亿元，拟投入11亿元；
- 桐乡市中益化纤有限公司年产60万吨智能化、低碳差别化纤维项目：投资总额18.97亿元，拟投入7亿元；
- 湖州市中跃化纤有限公司年产30万吨功能性、差别化纤维新材料智能生产线项目：投资总额9.94亿元，拟投入7亿元。
项目意义：新增90万吨差别化纤维产能及220万吨PTA产能，有助于完善产业链布局，提高综合竞争力。