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旗滨集团：布局光伏玻璃的浮法玻璃龙头

核心内容概述

旗滨集团作为浮法玻璃行业的龙头企业，正积极布局光伏玻璃领域，以拓展其业务范围和提升盈利能力。公司发行了15亿元的可转债，转股价为13.15元，转股价值为100元。债项与主体评级均为AA+，票息算术平均值为1.50元，到期补偿利率为10%。按当前贴现率计算，债底为91.52元，纯债价值一般。预计可转债上市价格为115元左右，建议积极参与申购。

主要观点

• 行业地位与业务结构：旗滨集团是浮法玻璃行业的龙头企业，其业务主要由优质浮法玻璃、节能玻璃等构成，其中优质浮法玻璃贡献公司主要收入。
• 可转债发行与申购分析：
  • 发行规模为15亿元，债底保护一般。
  • 首日配售预计占80%，剩余网上申购规模为3亿元。
  • 中签率预计在0.0033% - 0.0043%之间，相对较低。
  • 转债平价等于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为115元。
• 估值与市场表现：
  • 截至2021年4月8日，公司PE（TTM）为19.29倍，在收入相近的10家同业企业中偏低，但市值高于同业平均水平。
  • 公司今年以来正股上涨2.73%，同期行业指数下跌7.74%，股票弹性较高。
• 风险提示：
  • 地产竣工不及预期、汽车销量不及预期、光伏装机量不及预期。
  • 可转债价格波动、违约风险、到期不能转股、对每股收益和净资产收益率的摊薄风险、转股相关风险、信用评级变化风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期。

关键信息

转债要素分析

• 发行规模：15亿元
• 债项与主体评级：AA+/AA+
• 转股价：13.15元
• 转股价值：100元（截至2021年4月8日）
• 票息算术平均值：1.50元
• 到期补偿利率：10%
• 债底：91.52元（按4.11%贴现率计算）
• 申购代码：783636 / 764636
• 主承销商：甬兴证券
• 转股起始日期：2021-10-15
• 预计发行/起息日期：2021-04-09

股权结构

• 大股东福建旗滨集团有限公司持股25.36%
• 二股东俞其兵持股14.98%
• 实际控制人俞其兵合计持股40.34%
• 公司股权分布较为集中

基本面分析

• 2020年业绩：总营收96.44亿元，同比增长3.63%；归母净利润18.32亿元，同比增长36.03%
• 毛利率：2020年前三季度综合毛利率为35.05%，同比上升6.91个百分点
• 费用率：总费用率为9.78%，其中管理费用率上升明显，销售和财务费用率相对稳定
• 现金流：公司经营活动现金流持续较好

行业分析

• 浮法玻璃行业壁垒高：资金、技术和政策三方面构成较高门槛
• 下游需求：建筑行业占比约75%，汽车行业占比约10%
• 房屋竣工面积：2021年2月累计同比增长40.40%，预计带动玻璃需求增长
• 汽车产量：2020年12月月度产量同比增长6.5%，保持稳定
• 光伏玻璃前景：预计光伏累计装机规模将由2020年的2.5亿千瓦提升至2030年的10亿千瓦、2050年的36亿千瓦，CAGR达15%
• 公司战略：计划在湖南、浙江、天津等地建设光伏玻璃生产线，进一步优化产品结构，完善产业链布局

募投项目分析

• 项目投资总额：约18.61亿元
• 募集资金使用：
  • 4.2亿元用于长兴旗滨节能玻璃项目
  • 4.8亿元用于天津旗滨节能玻璃项目
  • 1.5亿元用于湖南旗滨节能玻璃二期项目
  • 4.5亿元用于偿还银行贷款
• 项目意义：
  • 扩大节能玻璃产能，提升盈利能力
  • 填补华北地区生产基地空白，增强区域竞争力
  • 利用上市公司注册地优势，提高品牌影响力

申购建议

• 积极参与：旗滨转债预计上市价格为115元左右，建议投资者积极参与申购。

风险提示

• 市场风险：可转债价格波动、正股波动、上市收益溢价低于预期
• 经营风险：地产竣工不及预期、汽车销量不及预期、光伏装机量不及预期
• 财务风险：对每股收益和净资产收益率的摊薄风险
• 其他风险：信用评级变化风险、违约风险、转股相关风险