20210407-兴业证券-旗滨转债投资价值分析_高景气的玻璃核心品种_9页_847kb

旗滨转债及旗滨集团价值分析总结

核心内容概述

本报告主要分析旗滨集团可转债（旗滨转债）的发行情况、投资价值及公司基本面。旗滨集团作为玻璃行业的龙头企业，凭借成本优势、产能扩张能力和产业升级，展现出较强的盈利能力和增长潜力。当前玻璃行业景气度维持高位，公司业务结构优化，未来发展前景良好。

主要观点

• 旗滨转债发行概况

  • 发行规模：15亿元
  • 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
  • 初期转股价格：13.15元/股
  • 平价：99.47元
  • 预计上市首日价格：119-123元
  • 转股溢价率：19%-23%
  • 中签率：0.0109%（假设配售50%）

• 下修与赎回条款

  • 下修条款：“15/30，85%”
  • 赎回条款：“15/30，130%”，到期赎回价110元
  • 债底保护较好，纯债价值约为89.73元，YTM为2.24%

• 公司基本面分析

  • 业务结构：优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃
  • 2019年优质浮法玻璃贡献营收85.28亿元，毛利率28.91%
  • 2019年绿色建筑节能玻璃贡献营收6.69亿元，毛利率30.16%
  • 公司是全国浮法玻璃产能最大的企业，2019年末占全国产能的7.4%
  • 2020年中期优质浮法玻璃原片产能达5839万重量箱

• 行业分析

  • 玻璃行业下游需求主要来自地产和汽车，两者竣工端高景气带动玻璃需求增长
  • 碳中和背景下，玻璃行业集中度有望提升，利好具备产能释放能力的龙头企业
  • 行业供给刚性，价格具备持续上涨空间

• 盈利能力与增长潜力

  • 公司盈利水平高于同行，20Q3毛利率35.05%，净利率18.54%
  • 2019-2019年营收复合增速达20.9%，显著高于南玻A、福耀玻璃等同行
  • 疫情后盈利能力迅速恢复，20Q3归母净利润同比增长31.13%
  • 公司积极布局光伏玻璃、药用玻璃和电子玻璃，推动产业升级

• 估值情况

  • 旗滨集团PE（TTM）为19.18倍，PB（LF）为4.02倍
  • 2021/2022年Wind一致预测归母净利润分别为27.95/33.26亿元
  • 对应PE分别为29.26/34.82倍，处于2018年以来较高水平

• 投资建议

  • 公司基本面良好，未来成长性明确
  • 旗滨转债具备投资价值，可积极参与申购

关键信息汇总

公司业务结构

• 优质浮法玻璃：主要营收来源
• 节能建筑玻璃：增长较快的业务板块
• 高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃：高端差异化产品，增强盈利能力

行业背景

• 下游需求：地产（70%）、汽车（15%-20%）
• 供给端：碳中和推动行业集中度提升
• 需求端：地产竣工和汽车需求回升带动玻璃需求增长

公司优势

• 成本优势：拥有多个硅砂矿，采购议价能力强
• 产能优势：全国浮法玻璃产能第一，2019年占全国7.4%
• 扩张与升级：持续扩大产能，积极布局光伏玻璃、药用玻璃等新兴领域

财务表现

• 2020H1营收/归母净利润：37.91亿元 / 5.06亿元，同比下降6.78% / 2.36%
• 2020Q3营收/归母净利润：65.55亿元 / 12.16亿元，同比增长0.35% / 31.13%
• 2020年预计营收/归母净利润：96.44亿元 / 18.32亿元，同比增长3.63% / 36.03%

转债发行与市场表现

• 预计上市首日价格：119-123元
• 转股溢价率：19%-23%
• 中签率：0.0109%（假设配售50%）
• 旗滨转债定位高于万青转债，接近卫宁转债

风险提示

• 汽车与地产竣工端放量不及预期
• 公司新增产能不及预期
• 行业新增产能超预期

结构与展望

• 短期：玻璃行业维持高景气，公司盈利快速恢复
• 中期：产业链布局带来业绩持续增长
• 长期：具备产能扩张空间，升级方向明确

估值与盈利预期

• 当前估值处于2018年以来较高水平
• 2021/2022年Wind一致预测PE分别为29.26/34.82倍
• 公司盈利恢复迅速，毛利率与净利率均显著提升

总结

旗滨集团作为玻璃行业龙头，凭借成本优势、产能扩张和产业升级，展现出较强的盈利能力和增长潜力。旗滨转债具备良好的债底保护和转股溢价，预计上市价格在119-123元之间，中签率较低，打新参与度较高。当前玻璃行业景气度维持高位，公司业务结构优化，未来发展前景良好。投资者可关注其转债发行及公司基本面变化，但需警惕行业及公司自身风险。