20230213-五矿期货-专题报告_从白银供求主要变化看未来可能的供需矛盾（二）_6页_747kb

白银供需分析与行情展望总结

核心内容

本报告分析了白银工业需求的主要变化，重点探讨了光伏行业对白银需求的影响，并展望了白银在实际利率下行周期中的行情走势。报告指出，白银的工业需求以电子电力和钎焊合金为主，其中光伏行业是主要增量来源。

主要观点

工业需求类别与地域分布

• 主要工业需求类别：

  • 电子电力需求占比约 65%，是白银工业用途的核心。
  • 钎焊合金需求占比约 10%，是白银的另一重要用途。
  • 其他工业需求包括摄影设备（卤化银）和医疗器械、食品包装等新兴领域（纳米银）。

• 主要工业需求地域：

  • 中国是全球白银工业需求的最大国家，且未来需求量预计进一步增长。
  • 全球矿产银主要来自南美、中国和俄罗斯，其中墨西哥、中国和秘鲁占全球矿产银产量的 51%。
  • 光伏电池片的产能集中在中国，因此中国将成为白银工业需求增长的主要引擎。

光伏用银趋势分析

• 光伏装机量预计在中长期仍将增长，2030年光伏发电量将占全球总发电量的 19%，累计装机量接近 5221GW；2050年则有望达到 29%，累计装机量超过 14036GW。
• 2023年光伏用银需求增速可能放缓，主要受2022年高基数影响。
• P型电池为主流，耗银量较低；N型电池（如TOPCon、HJT）转换效率更高，但耗银量也更高，预计未来市占率将提升，带动银浆需求阶段性增长。
• 银包铜技术等替代材料的规模化应用将逐步降低白银的消耗量，长期来看可能减缓银浆需求增长。

白银行情展望

• 实际利率下行将为白银提供双重上行驱动：
  • 趋势性上涨：随着美联储加息周期接近尾声，未来货币政策将转向宽松，实际利率趋势性下行，将支撑白银价格中长期上涨。
  • 工业属性驱动：白银工业需求增长，尤其是光伏行业，将推动白银相对黄金表现更优，金银比中枢下降。
• 当前白银库存处于历史低位，可能放大供需缺口的影响，进一步支持白银上涨。

关键信息

• 光伏行业是白银工业需求增长的主要驱动力。
• N型电池因高转换效率，未来市占率提升将增加白银需求，但银包铜技术等替代材料将逐步降低白银使用量。
• 中国是全球白银工业需求的最大国家，未来需求增长预期显著。
• 实际利率下行将推动白银价格中长期上涨，同时工业属性将增强白银相对于黄金的吸引力。
• 金银比中枢下降意味着白银在价格表现上可能优于黄金。

图表与数据支持

• 图1：白银主要工业需求
• 图2：工业需求总量驱动
• 图3：光伏产业链
• 图4：光伏新增装机规模预测
• 图5：太阳能电池技术平均转换效率变化趋势
• 图6：电池技术市场占比变化趋势
• 图7：P型与N型电池结构差异
• 图8：不同车型耗银量变化趋势
• 图9：货币政策周期决定白银行情主要趋势
• 图10：工业属性影响金银比波动

结论

综合来看，白银在2023年面临一定的边际供需矛盾，但由于库存处于低位，供需缺口可能被放大，从而推动白银价格表现优于黄金。长期来看，随着实际利率下行和光伏行业的持续发展，白银将受益于多重因素，迎来中周期上涨趋势。