20161113-华泰证券-岳阳林纸-600963.SH-收购凯胜切入园林_国改激发内生动力_15页_1mb

岳阳林纸首次覆盖报告总结

核心内容

岳阳林纸（600963.SH）是一家国内大型文化纸企业，成立于2000年9月，并于2004年5月在上交所上市。公司通过资产置换和定增收购凯胜园林，逐步实现从造纸业务向园林市政领域的转型，成为国内首个央企背景的园林公司，具备良好的发展前景和增长潜力。

主要观点

1. 资产置换与业务整合

   • 公司于2015年底完成资产置换，将亏损严重的骏泰浆纸置出，置入岳阳安泰（工业用纸）、岳阳恒泰（房地产开发）和宏泰建筑（建筑安装工程）。
   • 置入资产与凯胜园林形成协同效应，推动公司业务多元化。
   • 2016年上半年，公司实现净利润1363.55万元，较上年同期增长，现金流状况显著改善。

2. 定增收购凯胜园林

   • 公司拟以6.46元/股增发3.55亿股，募集23亿元资金，其中9.34亿元用于收购凯胜园林100%股权。
   • 凯胜园林是综合性园林公司，具备多项资质，2014/2015年实现净利润0.72/0.80亿元，承诺2016-2018年净利润分别为1.09/1.31/1.45亿元。
   • 凯胜园林在宁波国际海洋生态科技城项目中获得120亿元订单，是公司未来重要的业绩增长点。

3. 央企背景与融资优势

   • 公司实际控制人为中国诚通集团，是国资委首批国有资本运营公司试点企业，具备强大的融资能力和政府信任度。
   • 诚通集团设立3500亿元的国有企业结构调整基金，为公司提供资金支持，推动业务发展。
   • 凯胜园林成为央企背景的园林公司，有助于提升其融资和拿单能力。

4. 国企改革与员工激励

   • 公司作为诚通集团下属企业，积极参与国企改革，通过员工持股计划提升管理层和骨干员工的积极性。
   • 员工持股计划共涉及223人，认购总金额不超过3940.60万元，有助于统一利益，提升企业经营效率。

5. 盈利预测与估值

   • 预计2016-2018年公司归属上市公司股东净利润分别为0.84/2.75/4.16亿元，EPS分别为0.06/0.20/0.30元。
   • 若公司定增于明年1月完成，预计2016-2018年完全摊薄EPS为0.06/0.20/0.30元。
   • 按照云投生态等国企背景企业估值，给予公司2017年45X-50X估值，合理价格区间为9.00-10.00元。
   • 首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

资产置换

• 置出公司：骏泰浆纸（2015年亏损2.79亿元）。
• 置入公司：岳阳安泰（净利润192万元）、岳阳恒泰（净利润595万元）、宏泰建筑（净利润176万元）。
• 资产置换差价由泰格林纸对岳阳林纸的债权冲抵，公司为骏泰浆纸提供14.96亿元资金，分三年偿还。

定增计划

• 发行对象：中国纸业、山东国投、新海天、琛远财务、国联证券、岳阳林纸员工持股计划1期、刘建国。
• 发行价格：6.46元/股，发行数量3.55亿股，募集资金总额不超过22.94亿元。
• 用途：9.34亿元用于收购凯胜园林，其余用于补充流动资金和偿还贷款。

凯胜园林

• 主营业务：园林绿化施工、市政工程、苗木生产销售等。
• 资质：城市园林绿化壹级、风景园林工程设计专项甲级等。
• 业绩承诺：2016-2018年净利润分别为1.09/1.31/1.45亿元。
• 重大项目：宁波国际海洋生态科技城项目（投资额120亿元）。

国企改革与员工持股

• 员工持股计划：参与人数223人，认购总份额不超过610份，总金额不超过3940.60万元。
• 激励机制：绑定管理层和骨干员工利益，提升公司运营效率。

财务预测

• 营业收入：预计2016-2018年分别为49.36/67.08/80.51亿元。
• 净利润：预计2016-2018年分别为0.84/2.75/4.16亿元。
• EPS：预计2016-2018年分别为0.06/0.20/0.30元。
• 估值：2017年PE为45X-50X，合理估值区间为9.00-10.00元。

风险提示

• 宏观经济放缓风险：公司业务与政府基建投资和环保政策相关，受经济增速影响。
• 市场竞争加剧风险：园林绿化行业竞争激烈，PPP项目落地存在不确定性。
• 造纸业务继续亏损风险：受行业供需关系影响，造纸业务仍存在亏损风险。

结论

岳阳林纸通过资产置换和定增收购凯胜园林，成功实现业务转型，成为国内唯一的园林上市央企。公司依托诚通集团的强大资源和资金运作能力，具备显著的融资和拿单优势，且员工持股计划有助于提升内部激励。未来三年，公司有望实现业绩的持续增长，给予“增持”评级。