20160426-申万宏源-岳阳林纸-600963.SH-造纸结构调整_向园林业务扎实转型_国企改革有望带来惊喜_维持买入__17页_1mb
报告摘要
岳阳林纸（600963）投资分析报告总结
核心内容
岳阳林纸（600963）在2016年4月26日的报告中，强调了原有投资评级，维持“买入”建议。公司通过剥离亏损业务、调整产品结构、定增收购凯胜园林、推进PPP项目和深化国企改革，展现出强劲的转型潜力。
主要观点
- 投资评级与估值：公司剥离亏损制浆业务，传统造纸主业触底回升，定增收购凯胜园林，转型生态园林，首个PPP框架协议落地，为公司带来新的盈利增长点。当前股价6.13元，对应2016年和2017年的PE分别为32倍和15倍，目标价为10元，对应2017年PE为25倍。
- 关键假设：1）剥离亏损业务后，传统造纸主业16-17年净利润分别为8,000万元和9,000万元；2）凯胜园林16-17年净利润分别为1.2亿元和3.3亿元。
- 核心假设风险：定增进度低于预期，PPP项目落地节奏缓慢。
关键信息
市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 6.13 |
| 一年内最高/最低（元） | 11.61/5.08 |
| 市净率 | 1.2 |
| 流通A股市值（百万元） | 6,395 |
| 上证指数/深证成指 | 2,959.24/10,151.76 |
基础数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 每股净资产（元） | 5.01 |
| 资产负债率% | 65.61 |
| 总股本/流通A股（百万） | 1,043/1,043 |
| 流通B股/H股（百万） | -/- |
财务数据及盈利预测
| 项目 | 2015 | 2016Q1 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 5,929 | 997 | 5,584 | 7,689 | 8,797 |
| 同比增长率(%) | -9.93 | -29.41 | -5.82 | 37.70 | 14.41 |
| 净利润（百万元） | -390 | 5 | 200 | 418 | 579 |
| 同比增长率(%) | - | - | 151.29 | 109.00 | 38.52 |
| 每股收益(元/股) | -0.37 | 0.00 | 0.19 | 0.40 | 0.56 |
| 毛利率(%) | 13.6 | 18.7 | 16.5 | 21.2 | 22.0 |
| ROE(%) | -7.5 | 0.1 | 3.7 | 7.2 | 9.0 |
业务转型
- 造纸主业结构调整：公司剥离亏损的制浆业务，积极调整主营造纸产能结构，借力行业弱复苏趋势，实现扭亏为盈。2016年一季度实现盈利477万元，是4年来首次盈利。
- 收购凯胜园林：公司通过定增收购凯胜园林100%股权，进入生态园林行业。凯胜园林在园林绿化设计、施工、养护等领域经验丰富，具备较强接单能力。
- PPP战略合作落地：公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议，未来3-5年项目建设投资总额匡算不低于120亿元，将为公司创造业绩增长点。
国企改革与员工持股
- 诚通集团试点：诚通集团被确定为国有资本运营公司试点，为岳阳林纸的产业转型提供助力。
- 员工持股计划：公司推行员工持股计划，激发管理层和骨干员工的积极性，提升团队凝聚力。
- 引入非国有资本：引入非国有资本，推动公司向混合所有制转型，提升市场竞争力。
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价：10元
- 盈利预测：公司2016年和2017年EPS分别为0.19元和0.40元，对应PE分别为32倍和15倍。
行业对比
| 代码 | 证券简称 | TTM PE | 2016E PE | 2017E PE |
|---|---|---|---|---|
| 002310.SZ | 东方园林 | 37.06 | 23.83 | 18.50 |
| 002573.SZ | 清新环境 | 45.46 | 32.28 | 23.01 |
| 300266.SZ | 兴源环境 | 130.84 | 40.56 | 26.19 |
| 600180.SH | 瑞茂通 | 34.51 | 27.85 | 21.50 |
| 603568.SH | 伟明环保 | 52.89 | 43.37 | 37.38 |
| 002717.SZ | 岭南园林 | 88.72 | 64.98 | 46.61 |
| 002431.SZ | 棕榈股份 | -71.37 | 53.62 | 39.74 |
| 300197.SZ | 铁汉生态 | 46.40 | 29.61 | 23.13 |
总结
岳阳林纸通过剥离亏损业务、定增收购凯胜园林、推进PPP项目和深化国企改革，成功实现产业转型，传统造纸主业触底回升，园林业务成为新的增长点。公司未来在PPP项目和国企改革方面有较大发展潜力，投资建议维持“买入”，目标价为10元，对应2017年PE为25倍。
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