20171107-国金证券-白云机场-600004.SH-新政抑制流量增速_非航招标延续业绩增长_5页_1mb

白云机场 (600004.SH) 航空机场总结

核心内容

白云机场是中国重要的航空枢纽之一，目前处于市场关注焦点。公司2017年10月的飞机起降架次同比增长7.4%，旅客吞吐量增长8.5%，货邮吞吐量增长2.8%。尽管面临民航新政对流量增速的抑制，但公司仍具备较强的长期竞争力，其评级为“高于行业均值”。

主要观点

• 运营效率提升：2016年民航局将白云机场高峰小时容量提升至71架次/小时，准点率也显著提高，这使得机场流量保持高速增长。
• T2航站楼投产：预计2018年T2航站楼将投产，虽然会增加折旧和人工成本，但非航业务（如免税、广告、商业租赁）的招标将为公司带来新的收入来源，有助于业绩增长。
• 非航业务潜力：T2非航三大招标预计分别贡献至少4.3亿、3.3亿、5.9亿，能够覆盖新增成本并推动利润增长。
• 财务表现：公司2017年预计每股收益为0.75元，对应市盈率19.63倍，2018年预计每股收益0.796元，对应市盈率18.49倍，2019年预计每股收益0.935元，对应市盈率15.74倍，维持“买入”评级。
• 市场预期：当前市值约为300亿元，未完全反映T2航站楼带来的价值提升。

关键信息

市场数据

• 市场价格：14.72元
• 已上市流通A股：2,069.32百万股
• 总市值：30,460.40百万元
• 年内股价最高最低：18.67元 / 12.39元
• 沪深300指数：4054.25
• 上证指数：3413.57

经营数据

• 飞机起降架次：4.0万架次（2017年10月）
• 旅客吞吐量：578.5万人次（2017年10月）
• 货邮吞吐量：15.2万吨（2017年10月）

损益表预测（人民币百万元）

• 主营业务收入：2017E为6,783，2018E为8,700，2019E为9,616
• 主营业务成本：2017E为4,029，2018E为5,628，2019E为6,108
• 毛利：2017E为2,754，2018E为3,072，2019E为3,508
• 净利润：2017E为1,562，2018E为1,658，2019E为1,945
• 归属于母公司的净利润：2017E为1,552，2018E为1,648，2019E为1,935

现金流量表预测（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2017E为2,456，2018E为3,144，2019E为3,661
• 投资活动现金净流：2017E为-3,771，2018E为-2,769，2019E为-571
• 筹资活动现金净流：2017E为1,325，2018E为-375，2019E为-2,357
• 现金净流量：2017E为10，2018E为0，2019E为733

资产负债表预测（人民币百万元）

• 资产总计：2017E为20,922，2018E为22,966，2019E为23,337
• 负债总计：2017E为5,482，2018E为6,344，2019E为5,349
• 普通股股东权益：2017E为15,322，2018E为16,494，2019E为17,850
• 每股净资产：2017E为7.404，2018E为7.971，2019E为8.626

比率分析

• 每股收益：2017E为0.750，2018E为0.796，2019E为0.935
• 每股经营现金净流：2017E为1.187，2018E为1.520，2019E为1.769
• 净利润增长率：2017年为11.32%，2018年为6.19%，2019年为17.46%
• 净资产收益率：2017年为10.13%，2018年为9.99%，2019年为10.84%
• 总资产收益率：2017年为7.42%，2018年为7.17%，2019年为8.29%
• 净负债/股东权益：2017年为3.46%，2018年为4.34%，2019年为-9.63%

投资建议

• 评级：买入
• PE预测：2017年为20倍，2018年为18倍，2019年为16倍
• 风险提示：招标违约风险、突发性事件影响

市场相关报告评级

• 一周内：买入5次，增持3次，中性2次
• 一月内：买入8次，增持7次，中性3次
• 二月内：买入11次，增持9次，中性4次
• 三月内：买入22次，增持15次，中性4次
• 六月内：买入34次，增持17次，中性4次
• 评分：1.70（一周内） / 1.72（一月内） / 1.71（二月内） / 1.56（三月内） / 1.45（六月内）

附录

• 历史推荐和目标定价：

  • 2017-08-01：买入，市价13.51，目标价18.50~18.50
  • 2017-08-31：买入，市价13.75，目标价N/A
  • 2017-10-31：买入，市价14.06，目标价N/A

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