20171031-华泰证券-白云机场-600004.SH-业绩超预期_上调盈利和目标价_5页_935kb

白云机场三季报分析总结

核心内容

白云机场（600004）在2017年第三季度业绩表现超预期，主要得益于成本控制良好及合营企业盈利能力提升。公司营业收入同比增长10%，归母净利润增长9.4%，尽管毛利率和净利率略有下降，但净利润增幅仍高于预期。目前股价对应18.77倍和18.7倍的2017/18PE，估值具有吸引力，因此维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：三季度净利润超预期11.5%，主要由于成本增幅低于预期和投资收益由负转正。
• 生产量增长：尽管受极端天气影响，三季度生产量仍居上市机场首位，但增速有所放缓。
• 收入结构：起降费可上调10%并抵消内外线结构变化的影响，单架次收入基本稳定。
• 未来展望：短期内民航局时刻控制收紧可能抑制生产量增长；中长期第四跑道建设尚未启动，存在产能瓶颈风险。非航招商方面，T2一期结果良好，但二期启动时间存在不确定性。
• 盈利预测调整：基于成本控制良好，上调2017/18/19年归母净利润预测至15.5/15.6/19.2亿元。
• 目标价：基于DCF估值法和可比公司估值，新目标价区间为15.0~17.6元，当前股价仍具吸引力。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年前三季度同比增长10.09%，增速较上半年有所放缓。
• 营业成本：同比增长9.2%，成本增幅低于预期。
• 投资收益：由负转正，净增长348.1%。
• 净利润：同比增长11.2%，归母净利润达15.5亿元。
• EPS：2017年预计为0.75元，2019年预计为0.93元。
• PE：2017年为18.77倍，2018年为18.7倍，2019年为15.14倍。
• PB：2017年为1.80倍，2018年为1.68倍，2019年为1.55倍。
• EV/EBITDA：2017年为9.94倍，2018年为8.47倍，2019年为6.77倍。

业务表现

• 旅客吞吐量：2017年前三季度同比增长10.09%，增幅较上半年缩小3%。
• 飞机起降架次：同比增长7%，增幅较上半年缩小4%。
• 货邮吞吐量：同比增长7%，增速较上半年缩小1%。
• 生产量：三季度增速放缓，但整体仍高于其他上市机场。

风险提示

• 经济增速放缓：可能影响整体航空业需求。
• 重大疫情或自然灾害：可能对运营造成不可抗力影响。
• 高峰时刻增长不达预期：可能影响业绩表现。

经营预测与估值

盈利预测

估值分析

• 目标价：基于DCF估值法，目标价为17.6元；基于可比公司估值，目标价为15.0元。
• 合理价格区间：15.0~17.6元。
• 当前股价：14.06元，对应18.77倍和18.7倍的2017/18PE。

总结

白云机场在2017年第三季度表现出色，业绩超预期，主要得益于成本控制和投资收益改善。尽管生产量增速放缓，但其仍保持上市机场中的领先地位。未来面临民航局时刻控制和非航招商的不确定性，但公司估值依然具有吸引力，因此维持“增持”评级。投资者需关注经济环境变化及潜在风险因素。