20180821-广发证券-白云机场-600004.SH-新航楼投产折旧冲击_进入新爬坡周期_3页_888kb

报告摘要

白云机场在2018年上半年实现营业收入37.21亿元，同比增长15.77%，但营业成本增长较快（29.77%），导致归属于母公司净利润同比减少9.97%至7.03亿元，每股收益（EPS）为0.34元/股。整体来看，公司面临新航站楼投产带来的折旧压力，同时受航班时刻调控影响，业务量增速放缓。

航线结构优化：尽管起降和旅客吞吐量增速放缓，但通过优化航线结构，尤其是新增国际航线，以及T2航站楼免税业务的贡献，航空服务收入同比增长11.17%，增速与Q1一致，高于去年同期。
新航站楼投产影响：T2航站楼于2018年4月底正式投产，其带来的折旧成本显著增加，预计2018H1新增折旧约2.22亿元，年化折旧约6.07亿元。这使得公司短期成本压力加大，预计2018H1成本增厚约5.8亿元。
非航收入逐步释放：T2航站楼的非航收入（如广告、商业等）预计将在下半年逐步确认，对整体收入结构产生积极影响。
财务费用增加：由于新航站楼投产，公司利息费用化显著增加，2018H1确认约4616.97万元利息费用，较去年同期大幅提升。
销售费用下降：通过业务模式优化和人员精简，销售费用同比减少约1949.31万元，有助于缓解成本压力。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.55元/股、0.56元/股、0.68元/股，对应PE分别为22.7x、22.4x、18.3x。考虑到19-20年折旧冲击及机场建设费返还取消，公司处于利润回补期。
投资建议：给予“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

2018H1：营收37.21亿元，同增15.77%；归母净利润7.03亿元，同减9.97%；EPS为0.34元/股。
2016-2020年预测：
- 营业收入：2016A为6167亿元，2018E为8085亿元，2020E为8880亿元。
- 归母净利润：2016A为1394亿元，2018E为1143亿元，2020E为1415亿元。
- EPS：2018E为0.55元/股，2019E为0.56元/股，2020E为0.68元/股。

2018E：经营活动现金流为3426亿元，投资活动现金流为-7608亿元，筹资活动现金流为3331亿元，现金净增加额为-851亿元。
主要财务比率：
- 营业收入增长：2018E为19.57%，2019E为2.96%，2020E为6.67%。
- 毛利率：2018E为27.8%，2019E为28.4%，2020E为30.1%。
- 净利率：2018E为14.2%，2019E为13.9%，2020E为16.0%。
- ROE：2018E为7.3%，2019E为7.0%，2020E为8.1%。
- P/E：2018E为22.7x，2019E为22.4x，2020E为18.3x。
- EV/EBITDA：2018E为10.9x，2019E为9.7x，2020E为8.0x。

公司投资评级：
- 买入：预期股价强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
- 持有：预期股价变动介于-5%至+5%。
- 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

分析师：关鹏（guanpeng@gf.com.cn）
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