20170301-华泰证券-白云机场-600004.SH-时刻释放转化业绩_关注债转股_13页_934kb

报告摘要

白云机场（600004）作为我国三大门户枢纽机场之一，位于珠三角核心区域，拥有优质客源地和良好的竞争格局。公司预计2017年上半年业绩较为乐观，首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为16.78~17.84元。

业务量增长：2017年上半年，白云机场预计起降架次增长7.0%，旅客吞吐量增长9.0%。主要受益于第三跑道投产和时刻释放，使实际高峰小时起降从69提升至71架次/小时，以及2016年第一季度的低基数效应。
T2航站楼建设：预计于2018年初投产，将缓解航站楼产能紧张问题，提升公司竞争力。T2航站楼的折旧成本将主要体现在2018年，但2017年公司仍能享受经营杠杆带来的利润增长。
可转债影响：白云机场于2016年发行35亿元可转债，当前进入转股期，转股价格为12.56元，若全部转股，将新增2.79亿股，占现有股本的24.23%。转股后，2017-2018年摊薄EPS分别为0.93元和0.52元，对应PE分别为16.13倍和28.68倍。
盈利预测：预计2017-2018年公司EPS分别为1.09元和0.45元，对应PE分别为13.84倍和33.43倍。综合PE和自由现金流折现法，目标价区间为16.78~17.84元。
估值方法：
- PE估值法：按可比公司估值中枢18倍2017PE估算目标价为16.78元。
- 自由现金流折现法：估算目标价为17.84元。
风险提示：时刻增长不及预期、T2航站楼建设超预算或推迟投产、经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力。