品种看债系列之二：超长债如何定价？-240312-长江证券-26页_3mb

超长债定价分析与投资价值评估

当前市场表现

当前超长债收益率处于历史低位水平，30年国债收益率创新低，期限利差由均值回归转为持续压缩，显示超长债市场具有阶段性配置价值。

供给分析

规模扩张

自2018年起，超长债供给完成从国债到地方债的转型，总额持续增加。2024年预计发行43-44万亿元，较去年有显著增量。

• 超长国债：普通版4000亿元，特别国债1万亿元。
• 地方债：一般债700亿元，专项债25-27万亿元，再融资债2200亿元。

发行特征

• 地方债：2019年后专项债比例提高，10年、30年期限品种波动较大。
• 国债：虽持续保持长债利率相对水平，但发行规律性增强。

需求分析

主要买盘

超长债主要博弈方为保险、基金等资产管理机构，其中农商行是重要交易对手。保险以久期匹配为核心策略，基金则呈现更为灵活的交易行为。

投资价值

比价视角

1. 与按揭贷款比价：超长债在税收、信用风险承受能力上占优。
2. 与中短债比价：资金成本18%下，超长期国债表现更优。
3. 品种间利差：国债与地方债仍存在利差，银行间市场流动性阶段性改善。

投资判断

超长债利率已处于历史低位，资产荒逻辑下仍有配置潜力，建议通过哑铃策略或50年国债等流动性不足品种进行配置。

风险提示

• 若货币政策超预期收紧，将引发收益率快速回升；
• 久期风险：若债券交易拥挤，利差或进一步压缩。