20240303-国海证券-固定收益点评_超长债的尽头在哪里__12页_773kb

超长债期限利差分析与展望

1. 影响因素

超长债期限利差主要受以下四个因素影响：

• 长期经济增长预期；
• 房地产周期；
• 供需因素；
• 风险偏好。

2. 利差压缩主因

2021年以来，超长债期限利差不断压缩的主因是：

• 长期经济增长预期下行；
• 房地产周期下行。

3. 短期扰动

一季度后若发生以下情况，可能对超长债利差形成扰动：

• 地方债恢复发行节奏；
• 股市情绪持续恢复。

4. 静态评估

• 超长债与5年信用债比价：性价比低，配置盘参与度下降；
• 超长债与权益资产比价：性价比低，非传统债市资金参与情绪下降。

5. 中期展望

假设年内MLF降息两次10BP（调至2.3%）：

• 10年期国债可能出现减点定价，可能触及2.2%阶段性低点；
• 30年期国债仍有下行空间，可能触及2.3%；
• 伴随利率下行，潜在回撤风险增大，需警惕降息不及预期及经济预期好转。

6. 风险提示

• 货币政策不及预期；
• 经济数据超预期；
• 海外通胀超预期；
• 信贷超预期；
• 流动性波动超预期。