20220822-国盛证券-固定收益点评_超长债的火爆_会是市场调整的信号吗__6页_530kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容

央行降息后，债市整体走强，其中超长债表现尤为亮眼。30年期国债利率在上周累计下行12.8bps至3.11%，接近2016年10月的历史低点；30年期国开债利率也下行8.1bps至3.31%，且在降息前已创下历史新低。同时，超长债换手率显著上升，活跃券日换手率超过10%，显示出市场对超长债的强烈关注。

主要观点

超长债的火爆并非市场调整的明确信号
- 虽然市场担忧公募基金大幅增持超长债可能透支预期，但历史经验表明，公募增持超长债并不一定预示利率将回调。
- 去年7月降准后，公募也曾明显增持超长债，但随后利率继续下行，未出现回调。
超长债利率下行由多重因素驱动
- 补涨因素：前期10年期国债利率下行时，30年期国债反映有限，因此近期下行具有补降性质。
- 供给不足：3季度地方债发行空窗期导致长端利率债供给不足，利率债净融资额降至去年7月以来最低水平。
- 长期预期：当前市场对长期潜在增速放缓和结构性问题长期化的担忧，推动了超长债利率的下行。
超长债反映的是长期预期
- 相比流动性反映短期资金供需，长端利率更多反映市场对长期经济基本面的预期。
- 当前30年国债与10年国债利差为53bps，高于今年4月以来的大部分时间，说明收益率曲线尚未压平至最后一阶段。
债市趋势性方向尚未改变
- 超长债的火爆是短期行情的一部分，债市趋势仍取决于基本面和融资需求的变化。
- 当前基本面和融资需求偏弱，债市尚未进入调整阶段，建议继续采用杠杆和久期策略。