轻工造纸行业2021年中报回顾：家居印证格局优化，包装关注成本转嫁能力-20210929-申万宏源-35页_3mb

轻工造纸行业2021年中报回顾与投资分析

核心内容

本报告围绕轻工造纸行业2021年中报，从家居、包装、造纸、轻工消费四个子行业出发，分析行业趋势、公司表现与投资逻辑。

主要观点

• 家居板块：行业集中度持续提升，头部企业凭借多品类、多渠道布局及信息化管理，实现收入与利润的双增长，具备穿越周期的能力。
• 包装板块：金属包装在供需改善与提价背景下，盈利改善明显；纸包装有望随原材料价格回落实现盈利修复。
• 造纸板块：Q2景气度回落，但龙头公司具备成本优势，有望受益于下半年纸价回升。
• 轻工消费：龙头企业经营稳定，部分细分领域如电子烟制造保持高速增长，行业格局优化。

关键信息

家居板块

• 行业趋势：住宅竣工面积同比增长，家居消费呈现“存量更新”与“多品类、多渠道”双驱动。
• 公司表现：
  • 定制家居：欧派家居、索菲亚、志邦家居等公司2021H1收入与利润均实现增长，其中欧派家居与索菲亚等龙头公司增速显著高于行业。
  • 成品家居：顾家家居、喜临门、梦百合等公司表现优于预期，内销与外销均跑赢行业。
  • 家居卖场：美凯龙与居然之家出租率回升，盈利与现金流明显改善。
• 投资逻辑：
  • 零售端：通过门店扩张、品类拓展与渠道优化，实现收入增长。
  • 大宗业务：受益于精装房渗透率提升，增长显著，但净利率受竞争影响有所回落。
  • 风险提示：地产景气度下行可能影响销售预期，原材料价格波动影响毛利率。

包装板块

• 行业趋势：金属包装行业格局优化，盈利修复；纸包装行业面临原材料上涨压力，但具备恢复潜力。
• 公司表现：
  • 金属包装：奥瑞金、中粮包装等公司2021Q2盈利超预期，年中提价带动利润弹性。
  • 纸包装：裕同科技等公司通过多领域拓展，收入增长显著。
• 投资逻辑：
  • 金属包装：产能整合、产业链议价权提升，盈利改善明显。
  • 纸包装：随着原材料价格回落，盈利弹性有望释放。
  • 风险提示：大宗原材料进一步上涨可能对盈利形成压力。

造纸板块

• 行业趋势：Q2景气度回落，但龙头公司具备成本优势，有望受益于下半年纸价回升。
• 公司表现：
  • 浆纸系：部分公司受益于低价浆库存，吨净利略有改善。
  • 废纸系：Q2盈利承压，但5月中旬后行业供求关系改善，纸价回升。
  • 特种纸：龙头公司如华旺科技、仙鹤股份盈利显著提升。
• 投资逻辑：
  • 下半年箱板瓦楞纸供给收缩，有望推动纸价上涨。
  • 重点关注具备成本端优势与产品结构优化的龙头企业，如太阳纸业、山鹰国际。

轻工消费

• 行业趋势：格局清晰，龙头企业经营稳定，部分细分领域如电子烟制造、个护品牌保持高速增长。
• 公司表现：
  • 晨光文具、公牛集团等公司经营稳定。
  • 思摩尔国际、九号公司等保持高增长。
• 投资逻辑：
  • 品牌力与渠道力驱动增长。
  • 电子烟制造具备技术与研发优势，未来增长可期。

结构分析

家居板块

1.1 定制家居

• 收入增长：2021H1收入同比62%，较2019H1增长40%，归母净利润同比104%，较2019H1增长25%。
• 增长驱动：多品类运营与多渠道建设，尤其是整装渠道。
• 净利率变化：因竞争加剧与原材料上涨，净利率有所回落。
• 应收账款周转率：大宗业务占比提升导致周转率下降。

1.2 成品家居

• 收入增长：2021H1收入同比54%，较2019H1增长51%，归母净利润同比66%，较2019H1增长16%。
• 增长分层：内销龙头增速显著高于行业，外销企业受益于全球供应链布局。
• 毛利率变化：Q2毛利率受原材料与海运费影响，出现波动。

1.3 家居卖场

• 收入恢复：2021H1收入增长30%以上，出租率回升至90%以上。
• 盈利能力：2021Q2归母净利润同比增长，现金流明显改善。

包装板块

• 收入增长：2021Q1/Q2纸包装公司收入增速25.4% / 18.9%，烟标29.1% / 19.7%，金属包装60.5% / 19.6%。
• 盈利改善：金属包装提价4-5分/罐，盈利表现超预期。
• 成本转嫁：龙头公司具备较强的成本转嫁能力，盈利有望修复。

造纸板块

• 收入与利润：Q2景气度回落，但部分公司受益于低价浆库存，吨净利有所改善。
• 行业景气度：白卡纸、铜版纸、双胶纸价格经历急涨急跌，Q2毛利率小幅回升，但出货承压。
• 库存与现金流：行业库存高企，经营性净现金流环比恶化。

轻工消费

• 增长韧性：晨光文具、思摩尔国际、潮宏基等公司表现稳健。
• 细分领域：电子烟制造、个护品牌、可选消费等增速良好。

有别于大众的认识

• 家居板块：龙头公司具备Alpha属性，能够穿越周期，估值有望修复。
• 包装板块：金属包装行业议价权提升，盈利进入向上通道，长期需求向好。
• 造纸板块：供给侧收缩将推动纸价上涨，关注具备成本优势与产品结构优化的公司。

风险提示

• 房地产景气度下行可能影响家居销售。
• 原材料价格进一步上涨可能对包装及造纸企业盈利形成压力。

投资建议

• 家居板块：持续看好顾家家居、敏华控股、欧派家居、志邦家居、索菲亚。
• 包装板块：关注奥瑞金、中粮包装，以及新业务延伸带来的估值弹性。
• 造纸板块：关注太阳纸业、山鹰国际，受益于下半年纸价上涨。
• 轻工消费：持续看好晨光文具、思摩尔国际、潮宏基等龙头公司。

图表与数据

• 图1：新品类与新渠道带动龙头收入稳步增长。
• 图2：龙头公司预收款项同比增长均超20%。
• 图3：零售业务增速分化明显。
• 图4：大宗业务增速分化明显。
• 图5：大宗业务占比快速提升。
• 图6：大宗业务毛利率一定程度回落。
• 图7：大部分公司2021H1应收账款周转天数进一步上行。
• 图8：2021Q2行业利润增速显著低于收入增速。
• 图9：上市家居公司内销增速快于行业。
• 图10：上市家居公司外销增速表现良好。
• 图11：TDI价格底部回升震荡。
• 图12：全球牛皮价格快速拉升。
• 图13：重点家居公司现金流保持稳定。
• 图14：重点家居公司合同负债维持高位。
• 图15：2021H1家居卖场行业收入重回增长。
• 图16：2021H1家居卖场持续开店。
• 图17：美凯龙自营/委管商场出租率恢复至93% / 91.2%。
• 图18：2021H1家居卖场行业盈利明显修复。
• 图19：2021Q2家居卖场行业现金流明显修复。
• 图20：白卡纸价格年内经历急涨急跌。
• 图21：铜版纸价格年内经历急涨急跌。
• 图22：双胶纸价格年内经历急涨急跌。
• 图23：文化纸Q2毛利率小幅改善，出货承压。
• 图24：白卡纸Q2毛利率小幅改善，出货承压。
• 图25：行业经营性净现金流环比恶化。
• 图26：行业库存累积。
• 图27：华旺科技2021Q1-2盈利持续向上改善。
• 图28：华旺科技2021H1利润率创历史新高。
• 图29：装饰原纸行业竞争格局稳定。
• 图30：箱板纸价格3-4月下跌，5月中旬后开始回升。
• 图31：瓦楞纸价格3-4月下跌，5月中旬后开始回升。
• 图32：国废价格跟随箱板瓦楞纸价格变动。
• 图33：美废价格持续上涨。
• 图34：箱板瓦楞纸行业盈利承压，Q2毛利率回落。
• 图35：2021Q2行业经营现金流净额改善。
• 图36：2021Q2末行业存货小幅增加。
• 图37：2021Q2末行业应付款项总额小幅增加。
• 图38：全国碳交易上市后，成交均价为49元/吨。
• 图39：欧盟碳价超60欧元/吨。
• 图40：PPI自2020Q3起快速上行。
• 图41：原材料价格明显回落，纸包装盈利能力情况有望改善。
• 图42：12家包装公司应收账款和存货周转率改善。
• 图43：12家包装公司净营业周期同比改善。

表格与数据

• 表1：定制家居公司季度收入情况（亿元）。
• 表2：重点定制家居公司季度利润情况（亿元）。
• 表3：重点成品家居公司季度收入情况（亿元）。
• 表4：重点家居公司毛利率变化。
• 表5：重点成品家居公司季度归母净利润情况（百万元）。
• 表6：伴随碳价提升，公司林业碳汇业务盈利弹性充足。
• 表7：12家包装公司季度收入情况（亿元）。
• 表8：12家包装公司毛利率略有回落。
• 表9：12家包装公司季度归母净利润情况（百万元）。
• 表10：轻工造纸行业重点公司估值表。

总结

本报告全面分析了轻工造纸行业2021年中报的表现，指出行业集中度持续提升，龙头企业具备较强的Alpha属性与成本转嫁能力。建议关注家居、包装、造纸板块中的龙头公司，以及轻工消费中的高增长细分领域。