20171113-申万宏源-轻工造纸行业2017年三季报业绩回顾_家居和造纸板块持续高增长_龙头优势凸显_包装行业弱复苏趋势_15页_1mb

2017年轻工造纸行业三季报总结

核心内容概述

2017年前三季度，轻工造纸行业整体呈现增长态势，其中家居和造纸板块增长显著，包装行业则出现弱复苏趋势。报告重点分析了行业增长动因、盈利能力变化及重点公司表现，并提出相关投资建议。

主要观点与关键信息

家居板块

• 整体表现：重点家居上市公司前三季度收入同比增长34.2%，增速高于2016年，定制家居龙头保持35%-40%稳定增长。
• 增长驱动：
  • 行业持续整合，龙头凭借渠道、品牌和产品性价比优势，市占率持续提升。
  • 定制家居企业拓展全屋定制，龙头打造多品类大家居战略，增强抗周期能力。
• 细分领域表现：
  • 定制衣柜收入增长42.8%，受益于渗透率提升和品类扩张。
  • 定制橱柜收入增长27.5%，增速较衣柜略低。
• 盈利能力：
  • 由于原材料板材价格上涨，定制家居行业毛利率同比下降至38.1%。
  • 软体家居行业因海绵TDI价格上涨，毛利率回落至34.7%。
• 投资推荐：
  • 索菲亚：三季报收入同比增长43.1%，客户数和客单价提升，PE较低，估值具有吸引力。
  • 顾家家居：收入增长49.2%，主打产品受益于行业集中度提升，PE较低。
  • 欧派家居：定制橱柜龙头，规模优势明显，加快大家居战略推进。
  • 美克家居：收入增长明显提速，推进多品牌战略，股权激励提供安全边际。
  • 大亚圣象：三四线城市渠道下沉，旧房翻新占比高，产品结构升级。
  • 志邦股份：橱柜体量仅次于欧派，快速增长。

造纸板块

• 整体表现：前三季度造纸行业收入和盈利均大幅增长，17Q3收入同比增长36.1%，净利润同比增长12.6%。
• 增长驱动：
  • 主要纸种价格持续上涨，尤其是箱板瓦楞纸。
  • 供给侧改革促使行业集中度提升，龙头企业抢占市场份额。
• 盈利能力：
  • 由于固定资产投入下降，折旧和费用率相对稳定，纸价上涨带来吨纸盈利弹性改善。
  • 山鹰纸业和景兴纸业表现突出，净利润增长显著。
• 投资推荐：
  • 山鹰纸业：三季报业绩超预期，新增产能将释放，PE较低。
  • 晨鸣纸业：浆纸产能行业第一，木浆自给率高，PE估值最低。
  • 太阳纸业：18年多个项目落地，机制纸、生物质新材料等多轮驱动。

包装及其他轻工行业

• 整体表现：包装行业收入企稳改善，17Q3同比增长19.4%，主要受益于下游客户增长和行业整合。
• 细分领域表现：
  • 烟草包装行业受益于去库存，收入恢复增长。
  • 饮料包装公司如奥瑞金，收入增长跟随核心客户改善。
• 盈利能力：
  • 龙头企业毛利率表现好于预期，具备较强的议价能力。
• 投资推荐：
  • 劲嘉股份：定增完成，订单改善，社包领域外延拓展。
  • 东港股份：电子发票受益政策利好，技术服务类业务放量。
  • 合兴包装：传统业务和供应链云平台双轮驱动，收入增速快。
  • 裕同科技：跟随北美客户，技术领先，拓展多领域客户。
  • 东风股份：烟标主业复苏，外延增厚，大消费推进。

行业趋势与展望

• 家居行业：
  • 地产结构分化，三四线城市布局的公司受益。
  • 二次装修需求增长，定制类产品渗透率提升。
  • 龙头企业整合加快，集中度提升。
• 造纸行业：
  • 行业周期属性减弱，龙头公司盈利弹性增强。
  • 政策利好（环保督查、禁废令）推动行业集中度提升。
  • 18年重点看新项目落地和龙头公司持续增长能力。
• 包装行业：
  • 行业整合加速，龙头企业议价能力提升。
  • 下游客户增长带动收入回升，关注政策红利和外延整合。

关键数据总结

家居板块关键数据

造纸板块关键数据

包装板块关键数据

估值与盈利分析

• PE估值：整体来看，造纸板块PE较低，尤其晨鸣纸业PE仅为10倍，估值优势明显。
• 盈利能力：造纸行业受益于纸价上涨和成本控制，盈利能力提升显著。
• 估值切换：家居和轻工板块部分公司已进入估值切换阶段，具备长期投资价值。

总结

2017年前三季度，轻工造纸行业整体表现强劲，家居和造纸板块增长显著，包装行业逐步复苏。龙头企业凭借渠道、品牌、成本控制和产品结构优化，展现出更强的增长能力和盈利能力。投资建议聚焦于具有估值优势和成长潜力的龙头企业，如索菲亚、晨鸣纸业、太阳纸业、山鹰纸业、劲嘉股份等，同时关注政策利好和行业整合带来的长期增长机会。