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安琪酵母（600298.SH）研究报告总结

核心内容概述

本报告由联讯证券研究院发布，分析师石山虎对安琪酵母（600298.SH）2017年三季报进行点评，并给出增持评级。报告指出，公司业绩表现良好，盈利能力和成长性均有显著提升，未来有望通过产能扩张和产品提价实现持续增长。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入41.83亿元，同比增长19.47%；归属于上市公司股东的净利润6.12亿元，同比增长59.76%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.73亿元，同比增长75.03%；基本每股收益0.75元，同比增长60.87%。
• 2017Q3：营收12.80亿元，同比增长13.29%；归母净利润1.91亿元，同比增长54.90%。Q3增速放缓主要受传统销售淡季、工厂检修及人民币升值影响。

产能扩张

• 新增产能：俄罗斯工厂已开始调试，预计年产3-4千吨酵母；埃及及柳州工厂在三季度陆续投产，预计贡献约1万吨YE产能和7-8千吨酵母产能。
• 未来规划：根据“十三五”规划，2020年产能将达26-27万吨，年复合增长率约9%。公司预计通过持续产能扩张带动销量增长。

盈利能力

• 毛利率提升：2017Q3毛利率为37.57%，同比增加4.86%；净利率为14.97%，同比增加4.02%。
• 成本优势：受益于糖蜜成本下行，公司盈利能力显著改善。预计2018年糖蜜价格仍处于低位，公司将继续受益于低成本。
• 行业龙头优势：公司拥有较强的品牌和渠道力，未来产品提价空间可期。

关键信息

盈利预测

估值分析

• 当前股价27.62元，目标价32元，对应2018年PE为25倍。
• 报告认为公司当前估值合理，未来成长性良好，具备投资价值。

风险提示

• 成本波动风险；
• 下游需求低于预期。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间；
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

• 行业投资评级：

  • 增持：预计行业整体回报高于基准指数5%以上；
  • 中性：预计行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间；
  • 减持：预计行业整体回报低于基准指数5%以下。

分析师与研究团队信息

• 分析师：石山虎，联讯证券研究院农林牧渔首席分析师，华东理工大学硕士，证券行业从业6年。
• 研究团队联系人：
  • 北京：周之音（010-64408926 / 13901308141 / zhouzhiyin@lxsec.com）、林接钦（010-64408662 / 18612979796 / linjieqin@1xsec.com）
  • 上海：徐佳琳（021-51782249 / 13795367644 / xujialin@lxsec.com）
  • 深圳：刘啸天（15889583386 / liuxiaotian@1xsec.com）

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