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安琪酵母（600298）研究报告总结

公司概况

安琪酵母股份有限公司是一家国家重点高新技术企业，专注于酵母及其衍生物生产，为亚洲第一、全球第二大酵母供应商，全球最大的酵母提取物（YE）供应商，全球13个城市设有生产基地，酵母产能达37万吨，国内市场占比55%，全球市场占比18%。

业绩回顾

• 2023年营收达1358亿元，同比增长57.4%；净利润下滑至127亿元，同比下降38.6%，低于年初目标。
• 第四季度营收同比增176%，净利润下滑近九成，主要受C端家庭小包装产品下滑及海外市场高速增长失衡影响。
• 产品方面：酵母及深加工产品增长强劲（+538%），但毛利率同比下降至24.19%，因产品结构调整、费用变化及折旧摊销增加。

2024年展望

• 目标：营收1566亿元（+15.37%），净利润136亿元（+7.8%），国内/国外业务分别增长10%/20%。
• 国内外需求复苏不同步，产能扩张带来折旧压力，但随着原材料价格下降与产能利用率提升，盈利有望修复。

盈利预测

• 2024-2026年：营收预测为15243亿元、17115亿元、19147亿元，年均增速12%以上；净利润分别为1374亿元、1580亿元、1900亿元，增速从81.6%放缓至203.0%。
• 估值：当前PE 21.9倍，预计2024-2026年PE渐降至16-13倍。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价31.61元-39.51元，对应PE 20-25倍。认为公司作为行业龙头，护城河较深，中长期盈利修复潜力大。

风险提示

• 需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全风险。