20240808-财信证券-安琪酵母-600298.SH-成本红利兑现_逐季改善可期_4页_947kb

报告摘要：安琪酵母2024年中报分析

一、核心财务数据

1. 收入表现：2024年上半年公司实现营业收入7175亿元，同比增长68.6%，归母净利润691亿元，同比增长321%。Q2单季营收3692亿元，同比增长1130%；净利润372亿元，增长1726%，营业利润显著改善，主要由海外贸易糖业务及线上渠道增长驱动。
2. 成本与盈利能力：毛利率：2024年上半年为24.3%，同比增长0.26个百分点；净利率为9.88%，同比下滑0.51个百分点，主要受销售与财务费用上升及扣非利润下滑影响，受益于糖蜜等原材料价格下行及政府补助增加。
3. 估值与评级：当前股价对应2024-2026年P/E分别为19、17、14倍，维持“买入”评级，预计未来三年营收与净利润年均增速超过10%。

二、业务驱动因素

1. 产品结构优化：酵母及深加工业务高增长（H1增速88.5%），贸易糖业务加速出表，Q2占比进一步扩大。
2. 渠道与区域扩张：线上销售Q2增速765%，海外业务增速达1901%，国内市场Q2实现正增长，经销商覆盖率提升。
3. 成本红利释放：糖蜜价格大幅下降（如埃及市场下降超40%），叠加政府补助（上半年增加5.7亿元），推动Q2盈利修复。

三、展望与风险

• 积极因素：Q3收入有望延续双位数增长，原材料成本下行与产能释放推动盈利能力进一步提升，股权激励目标（全年增长10%）完成概率高。
• 风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧及食品安全问题。

结论
安琪酵母短期受益于产品结构优化与成本下行，长期护城河稳固，维持“买入”评级，重点推荐关注跨境扩张与周期性成本优势。