20230401-浙商证券-中国东航-600115.SH-中国东航2022年度业绩点评_22年亏损扩大至374亿元_静待盈利弹性释放_3页_1013kb

中国东航2022年度业绩总结

核心内容

中国东航（600115）在2022年遭遇了较大的财务亏损，但其在2023-2025年的盈利预期有所改善。公司业绩受疫情影响严重，但随着行业复苏，盈利弹性逐渐释放。

主要观点

• 2022年业绩表现：公司全年实现营业收入461亿元，同比下降31%；归母净利润亏损374亿元，较2021年的-122亿元大幅扩大。
• 季度表现：2022年第四季度营业收入为103亿元，同比下降30%；归母净利润为-93亿元，较2021年同期的-41亿元进一步恶化。
• 运力情况：2022年末机队规模达到775架，同比增加3.1%；全年净增23架飞机，但ASK和RPK分别同比下降40.1%和43.7%，客座率下降4.0个百分点。
• 收入结构：2022年客运收入350亿元，同比下降35%；货运收入77.7亿元，同比下降6.5%。单位客公里收益同比增长13.4%，其中国际航线客公里收益增长显著，同比提升17.5%。
• 成本费用：单位ASK成本同比上升56%，其中航油成本上涨80%，非油成本上升47%。销售费用、管理费用分别同比上升46%和81%，财务费用因人民币贬值带来汇兑损益26.87亿元。
• 投资建议：分析师认为航空行业大周期已拉开序幕，公司盈利弹性可观，预计2023-2025年归母净利润分别为26.2亿元、129.1亿元和133.1亿元，维持“增持”评级。
• 财务预测：公司未来三年营业收入有望实现快速增长，2023年预计增长162%，2024年增长16%，2025年增长8%。净利润从亏损374亿元转为盈利，预计2023年净利润为26.2亿元，2024年为129.1亿元，2025年为133.1亿元。
• 财务指标改善：随着盈利预期的提升，公司财务指标如ROE和ROIC预计显著改善，资产负债率逐步下降，资产周转率和流动比率提升。

关键信息

营收与利润

• 2022年：营业收入461亿元（-31%），归母净利润-374亿元。
• 2023-2025年：预计营业收入分别为120757亿元、140565亿元、151554亿元，净利润分别为2622亿元、12909亿元、13306亿元。

财务比率

• 毛利率：2022年为-61.78%，预计2023-2025年分别为16.09%、17.44%、18.75%。
• 净利率：2022年为-86.53%，预计2023-2025年分别为2.32%、9.80%、9.37%。
• ROE：2022年为-87.96%，预计2023-2025年分别为8.32%、32.45%、24.74%。
• ROIC：2022年为-15.13%，预计2023-2025年分别为4.51%、8.59%、8.13%。
• 资产负债率：从2022年的89.47%逐步下降至2025年的81.07%。

每股指标

• 每股收益：2022年为-1.68元，预计2023-2025年分别为0.12元、0.58元、0.60元。
• 每股经营现金：2022年为-0.29元，预计2023年为1.54元，2024年为0.83元，2025年为1.39元。
• 每股净资产：从2022年的1.30元提升至2025年的2.60元。

估值比率

• P/E：2022年为-3.07，预计2023年为43.79，2024年为8.89，2025年为8.63。
• P/B：从2022年的3.95下降至2025年的1.98。
• EV/EBITDA：从2022年的-10.61上升至2025年的8.61。

风险提示

• 出行需求恢复不及预期：疫情对航空出行的影响可能延后。
• 油、汇风险：油价和汇率波动可能影响公司盈利能力。
• 突发事件：如疫情反复、地缘政治冲突等可能对行业造成冲击。

投资评级说明

• 股票评级：增持（预计相对沪深300指数表现+10%~+20%）。
• 行业评级：看好（预计行业指数相对沪深300指数表现+10%以上）。

机队与运营计划

• 机队引进计划：2023-2025年分别净增22架、27架、-2架、22架，预计机队规模CAGR为2.2%。
• 供需错配预期：行业运力供给增长放缓，需求恢复过程中有望出现明显供需错配，释放盈利弹性。

总市值与基本数据

• 收盘价：5.15元
• 总市值：114,800.18百万元
• 总股本：22,291.30百万股

结论

中国东航在2022年受疫情影响，业绩大幅下滑，但随着行业复苏和公司运营策略的调整，预计2023-2025年盈利将显著改善，公司盈利弹性值得期待。尽管面临油价和汇率等风险，但其在上海两大机场的主基地优势及在热门航线的市场份额，使其在行业复苏中具备较强的竞争力。