20230401-国海证券-中国东航-600115.SH-年报点评_告别三年行业低谷_迎接航空景气周期_6页_402kb

中国东航（600115）2022年报点评及投资分析

核心内容概述

中国东航（600115）在2022年经历了疫情对民航业的严重冲击，全年业绩大幅下滑。随着2022年底疫情防控措施优化，航空业进入复苏阶段，公司迎来盈利预期的上调。分析师许可与李跃森认为，行业已进入景气周期，公司有望在供需双改善的背景下实现业绩反转，并上调投资评级至“买入”。

主要观点

• 行业周期变化：疫情对民航出行需求造成持续冲击，行业进入低谷期。2022年末“乙类乙管”政策实施后，航空业开始回暖，2023年夏秋航季开启，国内与国际航班量逐步恢复。
• 公司业绩表现：2022年公司运输旅客量仅为2019年的32.63%，营收和净利润均大幅下滑。但随着行业复苏，公司2023年预计营收增长138.23%，归母净利润扭亏为盈。
• 盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为1098.52亿元、1554.08亿元、1604.01亿元，归母净利润分别为33.48亿元、157.25亿元、154.50亿元，对应PE分别为34.29倍、7.30倍、7.43倍。
• 估值指标：2023年PE为34.29倍，P/B为1.78倍，P/S为1.05倍，EV/EBITDA为17.41倍，估值水平较2022年明显下降。
• 投资建议：分析师上调公司评级至“买入”，认为本轮航空周期上行基础更坚实，公司价格弹性有望充分释放。

关键信息

运输业务表现

• 全年运输旅客：4251.05万人次，同比减少46.26%，仅为2019年的32.63%。
• ASK与RPK：分别同比下降40.13%、43.67%，仅为2019年的35.60%、27.63%。
• 客座率：63.70%，同比下降4.01个百分点，较2019年下降18.36个百分点。
• 第四季度表现：运输旅客872.63万人次，仅为2019年同期的27.02%；客座率同比提升3.47个百分点至64.64%。

财务状况

• 营业收入：2022年为461.11亿元，同比下降31.31%。
• 归母净利润：-373.86亿元，同比下降206.09%。
• 营业成本：745.99亿元，同比下降6.80%。
• 财务费用：83.44亿元，同比上升115.05%。
• 资产负债率：89.47%，预计2023年将降至78.16%。

成长能力

• 收入增长率：2023年预计增长138.23%，2024年增长41.47%，2025年增长3.21%。
• 利润增长率：2023年预计增长108.95%，2024年增长369.70%，2025年小幅下降1.75%。

营运能力

• 总资产周转率：2023年预计提升至0.37，较2022年显著改善。
• 应收账款周转率：预计保持在70.42左右。
• 存货周转率：预计稳定在44.54左右。

偿债能力

• 流动比率：预计从0.26提升至0.45。
• 速动比率：预计从0.25提升至0.42。
• 资产负债率：预计从89.47%降至73.04%。

风险提示

• 永久性亏损风险：包括现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动稀释。
• 阶段性冲击风险：宏观经济波动、疫情反复、自然灾害、疫苗研发受阻、政策变动、航空事故、行业竞争加剧等。

分析师团队

• 许可：交通运输行业首席分析师，注重买方视角，挖掘有定价权的上市公司。
• 李跃森：资深分析师，主攻航空与机场板块。
• 王航：交通运输行业研究员，专注机场航空板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300。
  • 中性：行业指数跟随沪深300。
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300涨幅超过20%。
  • 增持：相对沪深300涨幅介于10%-20%。
  • 中性：相对沪深300涨幅介于-10%-10%。
  • 卖出：相对沪深300跌幅超过10%。

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总结

中国东航在2022年因疫情和油价上涨等因素导致业绩大幅下滑，但随着行业复苏和政策调整，公司有望迎来业绩反转。分析师上调公司评级至“买入”，认为航空业进入新的景气周期，公司具备较强的盈利能力和价格弹性。未来三年，公司营收和净利润将显著增长，估值指标逐步改善，投资价值显现。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、疫情反复、政策变动等风险因素。