中国东航（600115.SH）2022年半年度业绩预告总结
核心内容
中国东航在2022年上半年面临巨额亏损，预计归母净亏损为170亿元-195亿元，较上年同期亏损（52亿元）扩大118亿元-143亿元；扣非净亏损为173亿元-198亿元，较上年同期亏损（56亿元）扩大117亿元-142亿元。其中，第二季度预计归母净亏损为92亿元-117亿元，环比第一季度扩大14-39亿元。
主要观点
- 行业整体低迷：2022年上半年，民航业受到疫情、油价上涨及人民币汇率贬值的三重打击，全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别同比下降37.0%、51.9%、17.9%，恢复至2019年同期的46.7%、36.7%、87.5%。全行业飞机日利用率为4.4小时，同比下降2.9小时。上半年民航业亏损高达1089亿元，为历史最大亏损。
- 疫情持续扰动：公司上半年可用座公里（ASK）较2021年同期下降48.2%，较2019年同期下降66.1%。综合客座率下降至60.6%，较2021年同期减少10.2个百分点，较2019年同期减少22.0个百分点。
- 财务压力加剧：2022年上半年布伦特原油价格均价约为104.9美元/桶，较2021年同期及全年均值显著上涨；人民币兑美元汇率在2022年3月后贬值，中间价从6.30上涨至接近6.80，进一步加重公司财务负担。
- 定增计划启动：公司于2022年5月发布非公开发行预案，拟募集不超过150亿元，用于引进38架飞机和补充流动资金。其中，向控股股东东航集团募集不少于50亿元，有望改善公司财务状况，提升核心竞争力。
- 投资建议：尽管新冠疫情持续时间超出预期，但头部航空公司的成长逻辑和区位优势未变，随着疫苗及治疗技术的推进，航空客运需求将逐步恢复。公司价值重估是确定性事件，维持A股和H股“增持”评级。
- 盈利预测调整：基于新冠疫情持续时间超出预期，公司2022-2024年净利润预测分别下调为-202亿元、+16亿元、+45亿元。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
58,639 |
67,127 |
54,077 |
96,925 |
115,333 |
| 净利润（百万元） |
-11,835 |
-12,214 |
-20,153 |
1,587 |
4,492 |
| 归母净利润（百万元） |
-11,835 |
-12,214 |
-20,153 |
1,587 |
4,492 |
| EPS（元） |
-0.72 |
-0.65 |
-1.07 |
0.08 |
0.24 |
| ROE（摊薄） |
-21.91% |
-23.78% |
-63.37% |
4.75% |
11.87% |
| P/E（A股） |
- |
- |
- |
59 |
21 |
| P/E（H股） |
- |
- |
- |
28 |
10 |
风险提示
- 新冠疫情持续时间超出市场预期
- 宏观经济大幅下滑导致行业需求下降
- 中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率巨幅波动
- 原油价格大幅上涨
股价表现
- 当前价：4.97元（A股）
- 当前价：2.93港元（H股）
- 一年最低/最高价：4.23/6.20元（A股）
- 近3月换手率：13.07%
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE（A股） |
- |
- |
- |
59 |
21 |
| PB（A股） |
1.5 |
1.8 |
2.9 |
2.8 |
2.5 |
| EV/EBITDA |
-37.7 |
-68.6 |
-19.3 |
11.9 |
9.1 |
| 股息率 |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
0.8% |
公司基本面分析
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
-20.7% |
-19.2% |
-43.0% |
9.2% |
12.9% |
| EBITDA率 |
-6.5% |
-5.9% |
-20.6% |
19.6% |
21.2% |
| EBIT率 |
-23.4% |
-21.7% |
-44.2% |
6.1% |
9.7% |
| 税前净利润率 |
-28.1% |
-26.1% |
-50.6% |
2.2% |
5.3% |
| 归母净利润率 |
-20.2% |
-18.2% |
-37.3% |
1.6% |
3.9% |
| ROA |
-4.4% |
-4.6% |
-7.8% |
0.6% |
1.7% |
| ROE（摊薄） |
-21.9% |
-23.8% |
-63.4% |
4.8% |
11.9% |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
5.48% |
3.84% |
3.00% |
3.00% |
4.50% |
| 管理费用率 |
5.91% |
5.01% |
4.50% |
4.50% |
3.10% |
| 财务费用率 |
4.46% |
5.78% |
6.92% |
4.83% |
5.33% |
| 研发费用率 |
0.30% |
0.47% |
0.50% |
0.50% |
0.50% |
| 所得税率 |
24% |
24% |
20% |
20% |
20% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.04 |
| 每股经营现金流 |
0.07 |
0.30 |
0.19 |
0.75 |
1.33 |
| 每股净资产 |
3.30 |
2.72 |
1.69 |
1.77 |
2.00 |
| 每股销售收入 |
3.58 |
3.56 |
2.87 |
5.14 |
6.11 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
80% |
81% |
88% |
88% |
86% |
| 流动比率 |
0.23 |
0.32 |
0.24 |
0.32 |
0.37 |
| 速动比率 |
0.20 |
0.30 |
0.22 |
0.30 |
0.34 |
| 归母权益/有息债务 |
0.71 |
0.46 |
0.26 |
0.25 |
0.30 |
| 有形资产/有息债务 |
3.48 |
2.33 |
2.14 |
2.03 |
2.12 |
总结
中国东航2022年上半年亏损扩大，主要受疫情、油价上涨及人民币汇率贬值的多重因素影响。尽管如此，公司已启动新一轮定增计划，以改善财务状况并提升竞争力。随着疫情缓解和市场需求逐步恢复，公司未来盈利前景有望改善。投资建议为“增持”，但需警惕疫情持续、宏观经济下滑、汇率波动及原油价格上升等风险。
