20240521-天风证券-中国东航-600115.SH-经济复苏_有望释放盈利弹性_6页_254kb

中国东航（600115）总结

核心内容

中国东航作为国内主要航空公司之一，正迎来航空业周期复苏的契机。随着经济复苏和库存周期回升，航空业的盈利能力和股价表现有望显著改善。中国东航的盈利弹性较大，且当前单机市值较低，具备较高的估值修复空间。

主要观点

• 航空业周期与库存周期高度相关：2024年库存周期有望回升，预计持续2年左右，航空收入增速和毛利率将随之提升，航空股通常在库存周期上行阶段表现较好。
• 盈利弹性与估值修复：中国东航在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中涨幅领先，盈利弹性较大。截至2024年5月中旬，其单机市值仅为0.98亿元/架，远低于多数同行，未来有望修复。
• 需求恢复与票价上涨：随着经济复苏，国内航线和国际航线的客运需求逐步释放，2023年国内航线客公里收益同比提升10%，2024年Q1客座率环比提高7%，毛利率趋势回升。
• 盈利预测调整：由于疫情后客运量恢复缓慢，国际线恢复偏慢，2024年和2025年的归母净利润预测下调，但2026年预计有所回升。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为其在周期复苏中具备投资价值。

关键信息

航空业复苏预期

• 库存周期有望回升，预计持续2年左右。
• 2023年7月以来，PPI趋于回升，库存增速接近零。
• 经济复苏将带动航空需求，航空收入增速和毛利率有望回升。

中国东航表现

• 2023年国内航线客公里收益达0.56元/客公里，同比增加10%。
• 2024年Q1客座率达81%，环比提高7%。
• 2024年Q1毛利率达5%，2022年6月以来趋势回升。
• 单机市值较低，仅为0.98亿元/架，远低于多数同行。

盈利预测

财务指标

风险提示

• 疫情反复
• 经济持续低迷
• 燃料油成本超预期上行
• 飞机引进速度加快

航空需求与经济增长

• 假设航空需求随着名义GDP增长，国内航线客运需求预计在2024-2026年分别释放100%、101%和102%，国际航线分别释放75%、85%和100%。
• 2024年以来，国内和国际航线客运量同比提升，经济复苏将带动航空需求进一步释放。

航空公司成本与收入

• 飞机数量预计温和增长，相关成本（折旧、维修、起降、餐食）也随之增长。
• 2024-2026年航空煤油价格分别为7000元/吨、7200元/吨和7500元/吨，预计2025年油价上涨，2026年趋于稳定。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为中国东航在航空业周期复苏中具备投资价值。
• 未来随着经济复苏和航空需求释放，中国东航的盈利能力有望提升，股价可能上涨。