休闲服务行业：行业秩序逐步恢复，板块业绩修复可期-20200407-东北证券-24页_2mb

休闲服务行业总结

核心内容

休闲服务行业在2020年4月7日发布的报告中指出，尽管行业整体面临疫情带来的挑战，但随着国内疫情逐步控制，行业秩序逐步恢复，板块业绩有望修复。报告重点分析了化妆品、免税、酒店等细分领域，并对相关公司进行了投资建议。

主要观点

1. 行业复苏预期：国内疫情得到有效控制，企业逐渐复工，服务业PMI指数回升至正常水平，行业复苏可期。
2. 板块估值差异：板块整体PE(TTM)为41.5倍，相对万得全A估值溢价159%，高于历史均值。细分板块中，人文景区/化妆品/出境游估值较高，而免税/酒店/人力资源/餐饮/自然景区估值相对较低。
3. 资金流向变化：北上资金在部分个股上出现净流出，如中青旅、首旅酒店、锦江酒店等，但在宋城演艺上出现净流入。
4. 政策支持：发改委等发布促进消费扩容提质的《意见》，海南发布《重振计划》，推动免税板块成为增长核心引擎。
5. 行业趋势：疫情对短期需求造成抑制，但长期看，龙头企业成长趋势不变，有望在疫情结束后迎来估值修复和业绩反弹。

关键信息

1. 本周行情回顾

• 指数表现：本周餐饮旅游指数下跌3.06%，在中信29个行业中排名第27。
• 绝对收益：2020年初至今累计涨幅-14.6%。
• 资金流向：
  • 净买入占比前五：大连圣亚、大东海A、锦江酒店、壹网壹创、宋城演艺。
  • 净卖出占比前五：御家汇、西安旅游、西安饮食、天目湖、三特索道。

2. 行业新闻

酒店

• 无疆酒店：停止运营，与全体员工解除劳动合同。
• Trustdata：2019年下半年在线酒店预订行业保持“手机订酒店，5成上美团App”的格局。
• 雅高集团：全球范围关闭过半数酒店，未来几周可能关闭三分之二。

旅游景区

• 上海海昌海洋公园：暂停开发，恢复时间待定。
• 凯撒旅游：已购买的奥运门票对延期后的同一场比赛仍有效。
• 世界旅游组织：预计2020年国际游客人数下降20%-30%，旅游收入损失3000-4500亿美元。
• 香港旅游发展局：2月访港旅客大幅下降，酒店入住率降至29%。

人力资源

• 北森研究院：疫情对短期招聘影响显著，但中长期趋势不变。
• 高德纳：全球五分之一公司减少合同工支出，88%公司鼓励员工在家工作。

餐饮

• 海底捞：推出冲泡米饭和冲泡粉丝，拓展方便速食领域。

OTA

• 携程：2019年下半年在线酒店预订行业保持“手机订酒店，5成上美团App”的格局。

化妆品

• 快手科技：2019年美妆行业GMV快速增长。
• 欧莱雅：完成对Mugler和Azzaro的收购，进一步完善奢侈品香水布局。
• Space NK：退出中国市场，因总部资金问题及全球供应链阻断影响。

3. 重点公司分析

珀莱雅（603605）

• 财务数据：2019年营收31.24亿元，同比增长32.28%；归母净利润3.93亿元，同比增长36.73%。
• 业务结构：线上渠道增长显著，占比达53.09%；品牌方面，珀莱雅品牌占比85.21%。
• 投资建议：给予“买入”评级，预计2020-2022年营收分别为40.36亿/51.40亿/63.72亿，归母净利润分别为5.08亿/6.44亿/8.20亿，对应PE分别为46倍/36倍/28倍。

壹网壹创（300792）

• 财务数据：2019年营收14.5亿元，同比增长43.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长34.3%。
• 业务模式：分为重资产模式和轻资产模式，轻资产模式增长更快，2015-2018年轻资产模式收入CAGR为123%。
• 投资建议：给予“买入”评级，预计2020-2021年营收分别为20.36亿/26.89亿，归母净利润分别为2.90亿/3.82亿，对应PE分别为63倍/48倍。

锦江酒店（600754）

• 财务数据：2020年股权转让预计增厚税前收益4.14亿元。
• 业务调整：推进轻资产战略，出售部分直营物业资产。
• 投资建议：上调盈利预测，预计2020-2022年营收分别为134亿/161亿/171亿，归母净利润分别为10.3亿/14.3亿/17.1亿，对应2021年PE为16倍。

4. 风险提示

• 宏观经济风险：旅游行业作为可选消费行业，对宏观经济变化敏感。
• 突发事件影响：恶劣天气、地震等不可控因素可能影响客流。
• 汇率波动：可能影响出境游及免税业务。
• 疫情持续风险：若疫情继续蔓延，可能影响行业复苏。

总结

休闲服务行业在疫情冲击下短期承压，但随着国内疫情逐步控制，行业复苏可期。化妆品、免税、酒店等细分领域展现出一定的韧性，龙头企业有望在疫情结束后迎来业绩反弹和估值修复。报告推荐关注珀莱雅、壹网壹创、锦江酒店等公司，并提示相关风险。