休闲服务行业深度报告：复工持续复苏可期，把握长线配置良机_31页_7mb

休闲服务行业深度报告总结

核心内容

本报告发布于2020年3月9日，对休闲服务行业进行分析，指出尽管疫情对行业造成短期冲击，但长期来看，行业具有成长属性和投资价值，建议把握超跌后的配置良机。

主要观点

1. 板块估值与表现

• 餐饮旅游指数年初至今下跌3.8%，在中信29个行业中排名第25。
• 板块整体估值PE(TTM)为43.4倍，相对万得全A估值溢价141%，略高于2015年以来的均值。
• 人力资源与化妆品子版块涨幅靠前，而人文景区与出境游跌幅靠前。

2. 行业展望

• 疫情为阶段性影响，不改行业长期发展趋势。
• 酒店、免税、化妆品和人力资源是重点推荐领域。

3. 投资建议

• 推荐关注中国国旅、首旅酒店、锦江酒店、科锐国际、丸美股份等公司。
• 建议关注疫情后复苏行情、行业并购机会及龙头回调后的布局。

关键信息

1. 酒店行业

• 疫情应对：华住酒店在疫情期间表现突出，员工不裁员不减薪，提供充足的防疫物资。
• 门店恢复：截至2月29日，中国内地恢复营业的酒店超过九成，华住门店恢复率和入住率在行业中领先。
• 支持政策：酒店集团推出减免管理费、贷款支持、智能设备支援等措施，帮助加盟商缓解现金流压力。
• 投资逻辑：疫情冲击短期业绩，但行业寒冬后龙头成长确定性不变，建议关注复苏行情和并购机会。

2. 免税行业

• 政策驱动：免税政策持续开放，促进海外消费回流，对应5000-6000亿的国人海外奢侈品消费。
• 市场规模：2019年中国免税市场规模约500亿，离天花板尚远。
• 政策趋势：政策逐步放开，包括额度提升、品类扩展和渠道增加，预计2020年H1市内免税店落地。
• 竞争格局：目前主要由中免、日上、海免等企业主导，市占率超85%。

3. 化妆品行业

• 市场趋势：国内化妆品行业仍处成长期，消费韧性较强，彩妆及高端产品增速快。
• 行业结构：高端市场由外资品牌主导，大众市场本土品牌占优，但仍有提升空间。
• 渠道变化：电商迅速崛起，成为主要销售渠道，未来有望进一步下沉。
• 投资建议：推荐丸美股份、珀莱雅等具备品牌力与成长潜力的公司。

4. 人力资源行业

• 疫情影响：疫情促使企业重新审视组织弹性，灵活用工需求加速增长。
• 行业特点：国内人力资源行业起步晚，处于高速成长期，2018年市场规模4085亿元，CAGR为21%。
• 发展趋势：线上招聘及HR SaaS需求提升，技术投入有助于提升效率。
• 投资建议：推荐科锐国际、万宝盛华等具备技术与品牌优势的公司。

重点公司财务数据

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响行业复苏。
• 政策风险：免税政策落地不及预期，或影响行业增长。
• 疫情持续风险：疫情持续可能对行业造成进一步冲击。
• 行业竞争风险：行业竞争加剧可能影响利润率。

行业数据

行业发展与趋势

• 酒店行业：连锁化率提升、中高端占比增加、轻资产扩张，龙头竞争地位稳固。
• 免税行业：政策驱动消费回流，市场潜力大，未来增量看点包括市内免税店和海免注入。
• 化妆品行业：市场规模全球第二，增速领先，彩妆及高端产品占比逐年上升。
• 人力资源行业：灵活用工需求增长，线上招聘与HR SaaS市场潜力大。

未来展望

• 酒店：疫情后复苏可期，建议关注复苏行情与并购机会。
• 免税：政策持续开放，市场增长空间大，建议关注龙头回调后的布局。
• 化妆品：行业成长性强，建议关注具备品牌力和创新能力的公司。
• 人力资源：灵活用工需求增长，建议关注具备技术与品牌优势的企业。