休闲服务行业：营业恢复进行时，板块复苏可期-20200322-东北证券-17页_1mb

休闲服务行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020年3月22日休闲服务行业的整体表现及未来趋势，指出国内疫情进入尾声，国家促消费政策出台，行业复苏可期。板块估值整体偏高，但部分细分领域如免税、酒店、自然景区估值相对较低，具备投资价值。同时，疫情对人力资源服务行业带来机遇，推动企业对灵活用工、在线招聘及HR SaaS产品的需求增长。此外，化妆品行业受益于免税政策扶持，国产品牌有望加速出海。

主要观点

1. 行业复苏预期

• 国内疫情控制良好，国家促消费意愿强，推动休闲服务行业恢复性增长。
• 海外疫情爆发导致出境游受阻，促使消费回流国内，加速行业复苏。
• 酒店龙头在疫情后竞争地位将更加稳固，预计五一假期将出现反弹，暑期恢复常态。

2. 免税行业

• 免税行业短期面临客流下滑压力，但长期成长性明确。
• 国家出台《促进消费扩容提质实施意见》，推动免税额度提升、品类扩展及渠道增加。
• 中国国旅作为行业龙头，具备政策红利和运营优势，建议关注。

3. 化妆品行业

• 国内化妆品行业处于成长期，受益于免税渠道政策扶持，国产优质品牌有望走出国门。
• 推荐关注丸美股份、珀莱雅，其成长空间较大。

4. 人力资源服务

• 疫情提升了企业对灵活用工的认知，释放线上招聘及HR SaaS需求。
• 国内灵活用工渗透率低，行业CAGR预计达26%，具备长期增长潜力。
• 推荐关注科锐国际、万宝盛华，技术赋能及业务拓展带来增长机会。

5. 酒店行业

• 酒店集团短期业绩承压，但连锁化率提升、中高端占比上升、轻资产扩张为长期增长路径。
• 推荐关注锦江酒店、首旅酒店，其恢复速度较快。

关键信息

行业数据

• 中信餐饮旅游指数本周下跌3.98%，在29个行业中排名第13。
• 板块整体估值PE(TTM)为46倍，相对万得全A溢价183%，高于历史均值。
• 各子板块估值差异较大，人文景区和化妆品估值偏高，免税和酒店估值偏低。

资金流向

• 北上资金对锦江酒店净流入，对中青旅、首旅酒店等净流出。
• 个股中，西安饮食、ST云网、西安旅游等涨幅居前，而呷哺呷哺、海航创新等跌幅明显。

重点公司财务数据

行业动态

免税行业

• 国内免税短期承压，但长期成长性明确。
• 政策支持下，免税额度、品类及渠道有望扩大，利好国产化妆品品牌。

酒店行业

• 酒店集团门店恢复营业率已达90%，五一假期后有望反弹。
• 锦江酒店、首旅酒店等龙头公司表现突出。

旅游景区

• 国内景区恢复开放，部分景区实施预约和扫码购票。
• 海外疫情导致出境游受阻，国内旅游市场潜力巨大。

人力资源服务

• 疫情促使企业重视灵活用工及线上招聘。
• 万宝盛华等公司技术赋能明显，推动业务增长。

化妆品行业

• 国内化妆品行业成长空间大，免税渠道政策扶持将加速国货出海。
• 韩国经验表明，免税渠道是本土品牌崛起的重要平台。

风险提示

1. 宏观经济风险：旅游行业对经济环境敏感，经济增速不及预期将影响行业复苏。
2. 突发事件风险：恶劣天气、地震、安全局势等可能影响景区客流。
3. 汇率波动风险：出境游及免税业务受汇率波动影响。
4. 疫情持续风险：疫情若持续，可能延缓行业复苏，影响业绩预期。

投资建议

• 板块评级：优于大势，未来6个月内行业指数有望超越市场平均收益。
• 个股推荐：
  • 中国国旅：受益于免税政策及运营管理优势，建议买入。
  • 丸美股份、珀莱雅：国产化妆品品牌，成长性明确，建议买入。
  • 锦江酒店、首旅酒店：酒店龙头，恢复较快，建议买入。
  • 科锐国际、万宝盛华：人力资源行业龙头，技术赋能带来增长机会，建议买入。

附：相关报告

• 《复工持续复苏可期，把握长线配置良机》（2020-03-09）
• 《化妆品行业深度：高景气赛道，静待国货化妆品破茧而出》（2020-01-03）
• 《社服2019年中期策略：坚守高景气免税&人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速》（2019-06-30）

结论

休闲服务行业在疫情后具备较强的复苏潜力，尤其是免税、酒店及人力资源服务领域。政策扶持、消费需求回流及行业龙头的成长逻辑清晰，为板块带来估值修复与业绩反弹机会。投资者可重点关注中国国旅、锦江酒店、首旅酒店、丸美股份及珀莱雅等企业。