休闲服务行业：复工持续复苏可期，把握长线配置良机-20200309-东北证券-31页_6mb

休闲服务行业深度分析报告总结

核心内容

本报告发布于2020年3月9日，主要分析了休闲服务行业在疫情下的表现及未来发展趋势。整体来看，休闲服务板块年初至今累计下跌3.8%，在中信29个行业中排名第25位。板块整体估值PE（TTM）为43.4倍，相对万得全A估值溢价141%，略高于2015年以来均值。报告指出，尽管疫情对行业造成短期冲击，但具有强成长属性和长期投资价值的个股发展趋势不变，疫情解除后相关公司将快速恢复，突显韧性。

主要观点

酒店行业

• 疫情应对：华住酒店在疫情期间表现突出，坚持营业，直营店开业率接近90%，并推出“安心住”服务，保障住客和员工健康。
• 政策支持：疫情对酒店集团业绩造成冲击，但长期来看，连锁化率提升、中高端占比提升、轻资产扩张的成长路径清晰，龙头竞争地位稳固。
• 投资建议：推荐关注锦江酒店、首旅酒店，关注疫情解除后的复苏行情和并购机会。

免税行业

• 政策驱动：国家引导海外消费回流，免税政策持续开放，预计2020年H1国人离境市内免税店将落地。
• 行业格局：目前中免/日上/海免合计市占率超85%，行业处于有限竞争状态，政策放开将带来增量市场。
• 投资建议：推荐关注中国国旅，政策驱动下，免税市场增长空间广阔，疫情对短期业绩影响较大，但长期增长趋势不变。

化妆品行业

• 成长趋势：国内化妆品行业尚处在高速成长期，疫情抑制短期需求，但不改中长期趋势。
• 消费趋势：彩妆及高端产品增速领先，男性消费者逐渐成为重要力量，电商渠道崛起加速行业渗透。
• 竞争格局：高端市场由海外品牌主导，但本土品牌在大众市场有较大发展空间。
• 投资建议：推荐关注丸美股份、珀莱雅，行业成长性突出，A股化妆品标的稀缺，龙头应享有溢价。

人力资源行业

• 疫情影响：疫情和宅经济推动企业对灵活用工及线上招聘、HR SaaS服务需求增长。
• 行业前景：国内人力资源行业处于高速成长期，预计未来5年CAGR为26%，灵活用工市场潜力巨大。
• 投资建议：推荐关注科锐国际、万宝盛华，具备技术优势和品牌优势，有望在行业整合中胜出。

关键信息

板块估值

• 餐饮旅游指数PE（TTM）为43.4倍，相对万得全A溢价141%。
• 人力资源/化妆品子版块估值较高，免税/自然景区估值相对较低，酒店/餐饮接近估值中枢。

资金流向

• 年初至今净买入占比前五为大连圣亚、珀莱雅、科锐国际、丸美股份、中国国旅。
• 净卖出占比前五为御家汇、天目湖、中青旅、众信旅游、海航创新。

重点公司财务数据

行业数据

• 成分股数量：34只
• 总市值：3559亿元
• 流通市值：3256亿元
• 市盈率（PE）：34.28倍
• 市净率（PB）：3.87倍
• 成分股总营收：1384亿元
• 成分股总净利润：95亿元
• 成分股资产负债率：45.13%

风险提示

• 宏观经济风险：疫情对整体经济造成压力，可能影响行业复苏。
• 政策风险：免税政策落地不及预期，可能影响行业增长。
• 汇率波动风险：海外消费回流可能受汇率波动影响。
• 疫情持续风险：疫情持续可能延长行业复苏时间。
• 行业竞争加剧：人力资源行业竞争可能加剧，影响龙头地位。

行业动态

酒店

• 4家中国酒店集团免收湖北地区管理费。
• 截至2月29日，中国内地恢复营业的酒店超过九成，其中广州、深圳恢复至1月初水平，上海、成都等地恢复至95%以上。

旅游景区

• 海南航空在2月底恢复450余班，3月1日至7日继续恢复运营。

图表目录

• 图1：餐饮旅游指数年初至今涨跌幅
• 图2：周度餐饮旅游指数的绝对和相对收益率
• 图3：中信一级行业指数年涨幅排名
• 图4：餐饮旅游各子板块年初至今涨跌幅情况
• 图5：餐饮旅游个股年初至今涨跌幅情况
• 图6：社服绝对估值低于近5年均值
• 图7：社服相对A股溢价略高于5年均值
• 图8：餐饮旅游子版块估值情况（TTM扣非）
• 图9：餐饮旅游个股估值水平（TTM扣非）
• 图10：国内酒店连锁化率稳步提升
• 图11：连锁酒店入住率 vs 星级饭店入住率
• 图12：TOP3酒店集团门店结构持续优化
• 图13：中国为最大奢侈品消费国（十亿人民币）
• 图14：中国免税市场规模及增速
• 图15：全球免税商品品类分布
• 图16：中国消费者境外消费渠道分布
• 图17：2018年国内免税运营商竞争格局（估算）
• 图18：社会消费品零售总额当月增速
• 图19：化妆品零售额当月增速
• 图20：2009-2018年中国化妆品市场规模及增速
• 图21：2009-2018年TOP10化妆品消费国CAGR
• 图22：2018年TOP10化妆品消费国市场份额
• 图23：2014-2018年我国各品类化妆品规模（亿元）
• 图24：2014-2018年我国各品类化妆品占比
• 图25：2014-2018年我国高端与大众化妆品规模
• 图26：2014-2018年我国高端与大众化妆品占比
• 图27：2014-2018年我国化妆品各渠道规模（亿元）
• 图28：2014-2018年我国化妆品各渠道占比
• 图29：中国人均可支配收入及增速
• 图30：2017年分城市/区域美妆个护消费额增速
• 图31：2018年天猫美妆消费者年龄占比
• 图32：微博美妆关注人群年龄分布
• 图33：2010-2017年男士护肤品市场规模（亿元）
• 图34：2018年男性化妆品细分市场增速
• 图35：2018年男士护肤品功效关注度
• 图36：2018年男性护肤品品牌关注度
• 图37：2018年微博彩妆人群性别分布
• 图38：2018年不同性别彩妆人群增速
• 图39：2018年各国化妆品人均消费（美元）
• 图40：彩妆增速一骑绝尘
• 图41：高端化妆品增速显著快于大众产品
• 图42：日韩高端化妆品占比超40%
• 图43：2018年中国市场化妆品公司市场率
• 图44：2018年日本市场化妆品公司市场率
• 图45：2018年韩国市场化妆品公司市场率
• 图46：2018年美国市场化妆品公司市场率
• 图47：我国人力资源行业规模（亿元）
• 图48：中国劳动市场人才需求与供给比率
• 图49：我国15-59岁劳动人口占总人口比例（%）
• 图50：我国人力资源外包市场规模（亿元）
• 图51：2018年灵活用工与所有员工的比率
• 图52：内地人力资源解决方案市场CR5仅4%
• 图53：我国人服机构合计2.1万家/民企占88%
• 图54：科锐国际平台系统构建

行业新闻

酒店

• 酒店管理：4家中国酒店集团免收湖北地区管理费。
• 酒店行业：去哪儿网数据显示，截至2月29日，中国内地恢复营业的酒店超过九成。

旅游景区

• 海南航空：在2月底恢复450余班的基础上，3月1日至7日继续恢复运营。

投资建议

• 酒店：关注锦江酒店、首旅酒店，疫情解除后复苏行情可期。
• 免税：关注中国国旅，政策驱动下消费回流趋势明显。
• 化妆品：关注丸美股份、珀莱雅，行业成长性强，A股标的稀缺。
• 人力资源：关注科锐国际、万宝盛华，疫情推动灵活用工需求增长，技术赋能提升效率。

风险提示

• 宏观经济风险：疫情对整体经济造成压力，可能影响行业复苏。
• 政策风险：免税政策落地不及预期，可能影响行业增长。
• 汇率波动风险：海外消费回流可能受汇率波动影响。
• 疫情持续风险：疫情持续可能延长行业复苏时间。
• 行业竞争加剧：人力资源行业竞争可能加剧，影响龙头地位。