沪伦通系列报告之一：“沪伦通”来了，了解一下？-20180905-招商证券-15页-1mb

“沪伦通”深度报告总结

核心内容概述

“沪伦通”是中国证监会与伦敦证券交易所共同推动的资本市场互联互通机制，旨在通过将伦敦上市公司的股票转换为存托凭证（CDR）在上交所挂牌交易，实现两地市场的互联互通。该机制的推出将有助于提升A股市场的国际化水平，促进人民币国际化进程，同时为国内投资者提供接触国际优质资产的机会。

主要观点

• 制度安排已就绪：中国证监会于2018年8月31日发布《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》征求意见稿，标志着“沪伦通”制度设计基本完成，有望年内推出。
• 沪伦通与沪深港通的差异：沪伦通与沪深港通的核心区别在于“产品”与“投资者”的跨境方式不同。沪深港通是投资者跨境交易，而沪伦通是产品跨境，投资者仍在国内市场进行交易。
• 对A股市场的影响：短期内，“沪伦通”的推出对A股市场影响有限，但长期来看，将加速A股国际化进程，推动人民币国际化。
• 市场流动性：预计“沪伦通”不会对流动性造成显著压力，A股市场具备足够的消化能力。
• 投资者结构差异：伦敦市场以机构投资者为主，专业化程度高；而上海交易所自然人投资者占比高，市场情绪波动较大。

关键信息

一、“沪伦通”指日可待

• 制度设计：包括CDR发行审核、跨境转换、持续监管、GDR发行监管及法律责任明确等五个方面。
• 推进进程：自2015年启动可行性研究，历经多次会议与政策推进，2018年8月31日发布监管规定征求意见稿，预计年内正式推出。
• 机制特点：沪伦通通过存托凭证实现产品跨境，投资者仍在国内市场进行交易，有助于吸引国际资本，同时提升A股市场吸引力。

二、沪伦两市基本情况

上市公司情况

• 上海交易所：以制造业为主，占比超过55%；金融和制造业合计市值占比65%以上。
• 伦敦交易所：以非日常生活消费品、工业和金融为主，占比超过50%；非日常生活消费品市值占比达64%。
• 行业分布：富时100和上证50均以传统行业为主，但伦敦市场消费行业占比较高，上海市场则以金融为主。

市场走势与估值

• 走势：富时100走势平稳，上证综指波动较大，两者相关性低。
• 估值：富时100的估值溢价明显高于上证50，但两者走势均未出现明显突破。
• 盈利表现：伦敦市场机构投资者盈利显著高于自然人投资者，而上海交易所自然人投资者交易占比高但盈利低。

投资者结构

• 伦敦市场：海外投资者持有市值比例持续上升，从2010年的43.1%上升至2016年的53.9%；个人投资者占比低，专业化程度高。
• 上海市场：自然人投资者占比达21.17%，但交易量占比高达82.01%，显示市场情绪波动较大；机构投资者占比低，但盈利能力高。

投资者情绪（换手率）

• 上海交易所：换手率波动显著，牛市时可达200%以上，熊市时仍保持在100%左右。
• 伦敦交易所：换手率相对稳定，2010年后维持在50%-80%之间，市场情绪较为理性。

三、“沪伦通”投资标的

• 筛选标准：上交所上市公司需满足市值超过200亿人民币，且无ST等问题股，最终筛选出244只股票。
• 行业分布：沪市标的以制造业和金融为主，伦敦市场以金融、工业和消费品为主。
• 流动性预测：若全部发行GDR，预计融资额为4.113万亿人民币，占伦敦市场总市值的3.4%；若发行CDR，预计融资额为4000-6000亿人民币。
• 投资偏好：伦敦市场将侧重于龙头股、业绩优良、市值大的大盘蓝筹股；国内投资者则对消费品行业股有较高兴趣。

总结

“沪伦通”作为中国资本市场对外开放的重要举措，将有助于提升A股的国际影响力和人民币的国际化进程。其机制设计不同于沪深港通，主要在于“产品”跨境而非“投资者”跨境，有利于国内投资者更便捷地配置全球资产，同时为国际资本提供进入A股市场的渠道。虽然短期内对A股市场影响不大，但长期来看，将推动A股市场结构优化与国际化发展。