2018-互联互通专题研究系列之一_沪伦通基本框架落地_有望带来新增量_26页-2mb

沪伦通政策解读与市场影响总结

核心内容概述

沪伦通是上海证券交易所与伦敦证券交易所之间的互联互通机制，旨在促进中英资本市场互联互通，推动优质境外企业通过发行中国存托凭证（CDR）进入A股市场。该机制的实施标志着沪伦通基本框架正式落地，为后续的市场参与和交易提供了制度保障。

主要观点

1. 沪伦通政策框架

• CDR发行与上市：允许境外企业在境内发行CDR，但必须以非新增股票为基础证券，且需满足一定的市值和上市年限要求。
• 配股与外资持股限制：明确境外企业境内配股需证监会核准；外资持有境内上市公司权益的比例限制与现行A股规定一致。
• 信息披露：CDR发行企业需强制披露年报和中报，且需同步披露境外信息；境外投资者通过GDR持有境内上市公司股权比例限制与A股一致。
• 跨境转换与做市机制：允许符合条件的境内证券公司进行CDR与基础股票之间的转换；做市商需具备一定资质，以提高市场流动性。

2. 上交所配套文件

• 上市交易：CDR交易以人民币计价，设置了投资者适当性管理，个人投资者需满足日均资产不低于300万元的要求。
• 上市预审核：为境外发行人提供上市前的预审核服务，便于证监会审核。
• 跨境转换业务：明确了跨境转换机构的资格要求和转换规则。
• 做市业务：规定了做市商的资格条件和日常做市要求，以增强市场流动性。

关键信息

1. 伦交所高级上市企业特征

• 市值分布：9%的企业贡献了73%的市值，其中市值超过100亿英镑的企业占比较高。
• 行业分布：主要集中在能源、金融、日常消费品等行业，但行业间估值差异不大。
• 估值水平：PE集中在5-20倍之间，PB则呈现两极分化，0-2倍的企业占比高。
• 盈利表现：ROE(TTM)整体较高，但收入与利润增速呈现两级分化，尤其是能源类企业。

2. 上交所A股企业特征

• 市值分布：市值集中度较低，中小市值企业占比较高。
• 行业分布：金融、地产等行业市值占比高，但估值较低。
• 估值水平：PE集中在0-10倍之间，PB整体较低。
• 盈利表现：ROE(TTM)整体偏低，但收入增速在多个行业中优于伦交所企业。

3. 两地企业对比

• 估值：上交所A股企业在金融、地产等行业估值较低，而伦交所企业在信息技术等成长行业估值较低。
• 盈利：伦交所企业ROE(TTM)普遍高于上交所A股企业，但利润增速存在较大波动。
• 收入增速：上交所A股企业在多个行业中收入增速优于伦交所企业，但利润增速则相对较低。

4. 沪伦通对市场的影响

• 资金分流影响可控：CDR上市不会形成“抽血效应”，且对个人投资者有较高的准入门槛。
• 券商受益：做市和跨境转换业务对券商的资质要求较高，未来券商龙头有望持续受益。
• 新增资金流入：两地企业差异可能吸引新的增量资金进入A股市场。

风险提示

• 政策变化：政策推进可能与预期不符，后续政策内容可能有重大变化。
• 市场不确定性：市场环境和企业表现可能影响沪伦通的实施效果。

潜在机会展望

• 市场扩容：沪伦通有望推动A股市场扩容，吸引更多境外投资者。
• 提升市场流动性：通过做市商和跨境转换机制，提升CDR市场的流动性。
• 促进信息交流：加强两地市场信息披露与监管合作，提升市场透明度。

总结

沪伦通的推出标志着中英资本市场互联互通的进一步深化，其政策框架和实施机制较为成熟，有利于吸引境外优质企业进入A股市场，同时为A股市场带来新的资金流入和流动性提升。两地企业在行业分布、估值水平和盈利表现上存在显著差异，未来可能形成互补效应。然而，政策推进存在不确定性，需密切关注后续政策变化及市场反应。