20211224-中泰证券-固定收益点评_看城投_来了解一下_财政重整__9页_960kb

报告摘要

证券研究报告/固定收益点评总结

核心内容概述

本报告主要分析了地方政府“财政重整”政策的背景、实施条件、具体措施及其对地方财政收支的影响。重点围绕2016年国办函88号文引入的“财政重整”机制展开，结合鹤岗市近期启动财政重整的实例，探讨地方显性债务风险的现状及未来可能面临的挑战。

主要观点

财政重整的定义与触发机制
财政重整是地方政府在面临债务风险时采取的阶段性应急措施，旨在通过压减非刚性支出、优先偿债来缓解财政压力。其触发条件包括：一般债务付息支出超过当年一般公共预算支出10%，或专项债务付息支出超过当年政府性基金预算支出10%。
财政重整的实施措施
实施财政重整的地区需采取一系列措施，包括：
- 压缩基本建设支出；
- 压缩政府公用经费；
- 控制人员福利开支；
- 清理补助补贴；
- 调整过高支出标准；
- 暂停土地收入政策性计提；
- 处置政府资产；
- 申请省级救助。
财政重整的性质与目的
财政重整并非地方政府破产重组，而是对政府预算的一种重新安排。其目的在于通过短期紧缩措施，保障基本民生和政府运转，同时优化财政结构，防止债务风险进一步扩散。
地方显性债务风险现状
从2020年数据看，我国地方政府债务率约为97%，预计2021年底可能突破100%。其中，天津的债务率最高，达到183.5%。虽然当前显性债务风险整体可控，但土地市场下行可能对部分地区的政府性基金收入造成较大冲击，导致专项债付息占比阶段性超过10%，从而触发财政重整。
历史先例与启示
2018年四川资阳市安岳县、雁江区已启动财政重整。其触发原因是专项债务付息支出占比过高，主要源于政府性基金收入（如土地出让收入）下滑，而非债务规模本身。这为其他地区提供了参考。
风险提示
土地收入下滑超预期可能加剧地方债务风险，尤其在土地市场持续低迷的情况下，地方政府可能面临更大的偿债压力。

关键信息汇总

财政重整触发条件
- 市县政府认为确有必要；
- 一般/专项债务付息支出占比超过10%。
财政重整措施
- 压缩非刚性支出；
- 暂停财税优惠政策；
- 处置政府资产；
- 申请省级救助；
- 调整支出结构。
地方债务指标
- 债务率：政府债务余额与当年综合财力的比值；
- 偿债率：当年偿还债务本息与当年综合财力的比值；
- 利息支出率：一般/专项债务付息支出与当年一般公共/政府性基金预算支出的比值；
- 警戒线：债务率≥100%、利息支出率≥10%。
土地市场影响
- 2022年土地成交价款下降20%，预计土地出让收入减少1.67万亿元；
- 土地收入下滑可能引发部分地区财政重整。
区域风险对比
- 2020年末，有17个省市债务率超过100%，其中天津最高（183.5%）；
- 鹤岗市启动财政重整可能与政府性基金收入下滑有关。