20180905-招商证券-沪伦通系列报告之一_沪伦通_来了_了解一下__15页_1mb

“沪伦通”深度报告总结

核心内容

“沪伦通”是中国证监会与伦敦证券交易所合作推进的资本市场互联互通机制，旨在实现两地市场资产的跨境流动。该机制通过将伦敦证券交易所的股票转换为存托凭证（CDR）在上交所挂牌交易，使国内投资者能够在本地市场直接投资伦敦上市的股票，而不需跨境交易。这与“沪深港通”不同，后者是投资者跨境买卖股票，而“沪伦通”是产品跨境，投资者仍留在本地市场。

主要观点

1. 制度安排成熟：2018年8月31日，中国证监会发布《上海证券交易所和伦敦证券交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定》征求意见稿，标志着“沪伦通”制度安排基本就绪，有望年内推出。

2. 互通模式差异：

   • “沪深港通”是投资者跨境买卖股票，产品仍在对方市场。
   • “沪伦通”是产品跨境，投资者仍留在本地市场，通过CDR和GDR形式实现两地市场互联互通。

3. 市场影响：

   • 投资者情绪：沪市投资者换手率波动较大，而伦市相对稳定，表明沪市投资者结构以自然人为主，投资行为更具投机性。
   • 估值溢价：富时100指数的估值溢价高于上证50，显示伦敦市场更具吸引力。
   • 流动性压力：预计“沪伦通”对流动性影响不大，A股市场具备足够的吸收能力。

4. 标的分布：

   • 上交所的可选标的以制造业和金融为主，而富时100涵盖金融、工业和消费品。
   • 国内投资者可优先关注伦敦市场的消费品行业股票，因其更具稀缺性和投资价值。

5. 资金流向预测：

   • 预计国内资金投资CDR会超过海外资金投资GDR，主要由于国内投资者更熟悉本地市场。
   • 伦敦市场投资方向将偏向于龙头股、业绩良好、市值较大的大盘蓝筹股。

6. 对A股市场的影响：

   • 短期影响有限，主要因为监管条件限制，尚未完全开放国际资本流通渠道。
   • 长期来看，将加速A股国际化进程，推动人民币国际化。

关键信息

制度安排

• 五个主要方面：
  1. 明确CDR发行审核制度。
  2. 明确CDR跨境转换制度安排。
  3. 明确CDR持续监管要求。
  4. 明确境内上市公司境外发行GDR的监管安排。
  5. 强化监管执法，明确法律责任。

互通进程

• “沪伦通”自2015年提出后，历经多年筹备，制度设计和操作细则逐步完善。
• 央行和证监会均表示，预计2018年内将正式推出。

市场差异

投资者情绪（换手率）

• 上交所换手率波动显著，牛市时可达200%以上，熊市时保持在100%左右。
• 伦敦交易所换手率稳定在50%-80%之间，波动较小。

投资标的分布

• 上交所筛选出244只符合条件的股票，市值合计27.42万亿人民币。
• 伦敦市场富时100指数成分股市值约19.98万亿人民币。
• 若全部发行CDR或GDR，预计融资规模在4000-6000亿人民币之间，对A股市场流动性影响不大。

额度使用情况

• 沪股通和沪港股通额度使用均未达预期，但发展平稳。
• 预计“沪伦通”将呈慢热形态，国内资金投资CDR将超过海外资金投资GDR。

结论

“沪伦通”作为中国资本市场对外开放的重要举措，将为投资者提供新的资产配置渠道，推动A股市场国际化进程，同时对人民币国际化具有积极意义。虽然短期内对A股市场影响有限，但长期来看，其将有助于提升A股的国际影响力，并促进资本市场的进一步开放。