互联互通专题研究系列之一：沪伦通基本框架落地，有望带来新增量-20181108-兴业证券-26页-2mb

沪伦通政策解读与市场影响分析总结

核心内容概述

本报告主要围绕沪伦通政策的落地、相关规则的解读、伦交所与上交所企业特征对比，以及沪伦通对A股市场的影响和潜在机会展开分析。整体来看，沪伦通的实施标志着中国资本市场与英国市场的互联互通机制正式确立，有助于提升市场流动性并引入新的增量资金。

主要观点

1. 沪伦通政策基本框架落地

• 政策发布：2018年11月8日，证监会和上交所正式发布沪伦通相关实施政策文件。
• 主要规定：
  • 境内挂牌CDR、CDR跨境转换及交易、境内上市后的监管、境内企业境外发行GDR。
  • 只能以非新增股票为基础证券发行CDR及后续配股。
  • CDR上市需满足一定条件，如境外发行人市值、上市年限等。
  • 境内外证券公司可进行CDR与基础股票的跨境转换。
  • CDR上市后需披露年报和中报，同时有相关监管要求。
  • 境内企业境外发行GDR需满足一定条件，并有明确的限售期规定。

2. 政策变化：配股要求和外资持股限制

• 明确了境外企业境内配股需经证监会核准。
• 明确了外资通过CDR持有境内上市公司权益的比例限制，与现行A股规定一致。

关键信息

1. 上交所配套文件

• 上交所发布了4项配套文件，涵盖上市交易、上市预审核、跨境转换和做市业务。
• 文件内容与征求意见稿基本一致，未有重大改动。

2. CDR上市要求

• 境内CDR发行企业需满足以下条件：
  • 境外发行人市值不低于人民币200亿元。
  • 在伦交所上市满3年且主板高级上市满1年。
  • 申请上市的CDR数量不少于5000万份，对应基础股票市值不低于人民币5亿元。

3. 投资者门槛

• 个人投资者需满足“日均资产不低于人民币300万元”的门槛。
• CDR交易以人民币计价，实行竞价和做市混合交易制度，涨跌幅限制为10%。

4. CDR跨境转换要求

• 跨境转换需备案，且需满足一定资质条件。
• 暂停跨境转换的情形包括权益分派、股东大会召开、达到核准上限等。

5. 做市商制度

• 做市商需满足一定的资质条件，包括证券自营业务资格、资产规模、专业人员和技术系统等。
• 做市商需对参与做市的CDR发布研究报告。
• 做市商可主动申请退出，但需提前15个交易日通知上交所。

伦交所主板高级上市企业特征

1. 市值分布

• 90%的伦交所高级上市企业满足发行CDR的上市年限要求。
• 市值超过100亿英镑的企业占73%，中小市值企业占比较低。

2. 行业分布

• 市值集中于能源、金融、日常消费品。
• 金融、地产等行业的估值较低，但业绩表现优于伦交所企业。
• 信息技术、软件与服务等成长行业估值较低，但收入增速较高。

3. 估值分布

• 伦交所企业PE集中在5-20倍，中等估值企业占比较高。
• PB估值呈现两极分化，PB在0-2倍的企业占比较高，PB超过5倍的占比较低。

4. 盈利表现

• 伦交所企业ROE(TTM)整体表现优于上交所企业。
• 收入增速方面，上交所企业在多个行业中表现更好，而伦交所企业在能源、材料等行业增速较高。
• 利润增速方面，伦交所企业呈现两级分化，部分企业利润增长显著。

沪伦通对市场的影响与潜在机会

1. 对A股市场影响

• CDR上市不会对A股形成“抽血效应”，资金分流影响可控。
• 做市商和跨境转换业务对券商提出较高资质要求，券商龙头有望持续受益。

2. 市场机会

• 两地企业存在显著差异，可能为A股带来新的增量资金。
• 伦交所企业在能源、材料、成长领域具有估值和业绩优势。
• 上交所企业在金融、地产等行业具有较低估值和较好业绩表现。

风险提示

• 政策推进与预期不符。
• 后续政策内容可能与此前发生重大变化。

结论

沪伦通的正式落地标志着中英资本市场互联互通机制的初步建立，有助于提升市场流动性，引入新的投资标的，并为券商带来业务增长机会。同时，两地企业在行业分布、估值水平、盈利表现等方面存在显著差异，未来可能带来资金的跨市场流动和投资机会的拓展。然而，政策的不确定性仍是潜在风险之一。