20180608-招商证券-煤机行业_周期决定时点_需求决定高度_10页_1mb

煤机行业分析总结

核心内容概述

本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，分析了2018年煤机行业的市场趋势、需求增长及重点公司表现。报告指出，煤机行业正经历周期性复苏，未来几年将迎来增长高峰，同时强调了行业龙头在市场中的竞争优势。

主要观点

• 行业周期性：煤机行业具有明显的周期属性，2012年之前行业处于成长期，2012年后进入下行周期，但目前已进入上升周期的开端。
• 需求增长：2018-19年新增煤炭机械化产能和更新产能的煤机需求分别较2012年提升 $27.3% / 28.2%$ 和 $62.8% / 62.8%$，合计提升 $35.4% / 36.1%$。
• 市场规模：2019年煤机市场规模预计达到880-1,100亿元人民币，较2017年增长接近 $150%$，并有望进一步提升。
• 市场集中度：龙头企业预计可享受 $10%$ 的市场集中度提升红利。
• 行业复苏：供给侧改革促使落后产能淘汰，提升机械化产能，为煤机行业带来新的市场空间和资金支持。

关键信息

2018-19年煤机需求估算

重点公司财务指标

行业表现

• 绝对表现：1个月内上涨6.2%，6个月内上涨14.7%，12个月内上涨31.8%。
• 相对表现：1个月内上涨1.2%，6个月内上涨3.4%，12个月内上涨10.4%。

行业分析

产能与需求

• 煤炭行业经历供给侧改革，去除落后产能，提升机械化产能。
• 2017年煤炭机械化产能较2012年提升6.1亿吨，且仍有6.85亿吨在建未联产产能。
• 煤机行业需求持续上升，且与煤炭行业固定资产投资趋势一致。

周期与增长

• 煤机行业周期性明显，历史数据显示上行周期至少持续3年。
• 2019年煤机行业有望达到周期高点，市场规模预计增长 $10%$ 相比2012年，即较2017年增长 $150%$。
• 煤机价格下降 $1/3 - 1/4$，但需求增长幅度较大，市场规模提升空间显著。

同业比较

• 盈利弹性：三一国际三项费用率较高，但盈利弹性较大。
• 规模效应：三一国际与三一重工业务协同，共享采购和销售平台，具有规模优势。
• 激励机制：三一国际为民企，具有更强的执行力，而其他公司则多为国企，短期无股权激励。
• 业务结构：各公司业务结构各有侧重，但均具有一定的多元化发展。

市场趋势与投资建议

• 煤机行业复苏，需求增长，龙头企业将受益。
• 三一国际因其净利弹性、规模效应和激励机制优势，成为行业首选。
• 投资建议为“买入”，目标价为4.19港元，对应17.42/14.36倍2018-19年市盈率。

图表与数据

• 图1：煤炭行业固定资产投资和煤炭价格情况
• 图2：卡特彼勒及小松矿用设备历史销售额情况
• 图3：煤机更新需求及新增需求情况及预测
• 图4：煤机市场总规模估算及预测
• 图5：2017年煤机企业三费费用率情况
• 图6：1季度煤炭机械同业收入同比增长情况比较
• 图7：煤炭五年规划产能数据
• 图8：能源局对产能及在建产能披露数据
• 图9：煤炭产能及增量的估算
• 图10：煤机需求估算
• 图11：煤机新增、淘汰和更新产能汇总
• 图12：煤炭行业固定资产投资同比与煤机需求情况
• 图13：煤炭行业固定资产投资和煤炭价格情况
• 图14：煤炭行业固定资产投资及现金流情况
• 图15：煤机企业2016及2017年研发费用
• 图16：煤机企业2017年收入及净利润情况
• 图17：2017年煤机企业三费及收入同比增长情况
• 图18：同业比较
• 图19：煤机需求估算
• 图20：1季度煤炭机械同业收入同比增长情况比较
• 图21：2017年煤机企业三费费用率情况
• 图22：1季度煤炭机械同业收入同比增长情况比较
• 图23：同业比较
• 图24：煤机企业五年来净利润情况
• 图25：三一国际收入结构
• 图26：创力集团收入结构
• 图27：天地科技收入结构
• 图28：郑煤机收入结构
• 图29：煤机企业五年来净利润情况
• 图30：1季度煤炭机械同业收入同比增长情况比较
• 图31：同业比较

投资评级定义

公司投资评级定义

分析师声明

分析师声明本报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法。

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