20180608-华泰证券-公用事业_当前时点我们如何看火电系列Ⅱ-迎峰度夏_火电重估_16页_1mb

行业研究总结：火电板块估值重塑机遇

核心内容

本报告分析了2018年火电行业面临的多重利好因素，指出火电板块利润和估值有望迎来双升。主要因素包括电力需求持续增长、电价回升、煤价管控等，结合夏季气温偏高与来水偏枯的预期，火电利用小时数有望显著提升，从而推动行业盈利修复与资产价值重估。

主要观点

• 电力需求增长超预期：2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，创2012年以来新高，主要由第三产业和居民用电带动。
• 火电利用小时数提升：由于来水偏枯，水电挤出效应减弱，火电利用小时数显著增加，预计全年保持高位。
• 电价有望回升：随着电力供需格局趋紧，市场化交易电价折价收窄，火电企业盈利弹性增强。
• 煤价管控措施加强：发改委通过多种手段控制煤价，保障火电企业正常运营，稳定行业成本。
• 估值重塑预期强烈：火电板块当前P/B（LF）处于历史低位，若盈利修复预期兑现，估值有望提升。

关键信息

电力消费增长

• 2018年1-4月全社会用电量同比增长9.3%，增速创2012年以来新高。
• 第三产业和居民用电贡献了56%的用电增量，成为电力消费增长的新动能。
• 2018年1-4月，第二产业用电量同比增长6%，占全社会用电量的68%。
• 2018年1-4月，居民生活用电同比增长16%，其中城镇居民贡献率显著高于乡村居民。

气温与来水影响

• 2018年夏季气温预计偏高，叠加来水偏枯，火电需求将显著上升。
• 国家气象局预测，5-7月全国气候风险指数升高，高温、干旱等极端天气将加剧电力供需矛盾。
• 2018年前五个月，长江流域来水偏枯，水电发电量受限，火电利用小时数提升明显。

火电盈利与估值

• 火电企业盈利对电价敏感性高，电价每提升0.01元/千瓦时，净利润可提升42%。
• 市场化交易电价回升，折价收窄，有助于火电企业盈利修复。
• 火电板块P/B（LF）当前约1.2倍，低于上证A股整体P/B（约1.5倍），估值折价明显。
• 若火电盈利预期改善，板块估值有望重塑。

政策与市场动态

• 国家发改委为应对电力需求增长，出台多项措施控制煤价，包括要求主要煤企降低长协价至570元/吨以内。
• 华东、华南地区用电需求旺盛，火电占比高，成为“电荒”高发区域。
• 广州已出现季节性“电荒”现象，反映电力供需紧张的现实。

风险提示

1. 电力供需格局宽松，夏季气温偏低，导致用电需求不及预期。
2. 汛期来水偏丰，水电挤出效应增强，火电利用小时数可能大幅下降。
3. 煤价上行，导致火电成本大幅增加，影响盈利空间。

图表概览

• 图表1：2018年1-4月全社会用电量增长较快
• 图表2：第三产业和城乡居民用电量同比增速较大
• 图表3：第一/二/三产业用电量同比增速贡献率
• 图表4：居民用电量单月同比增速贡献率
• 图表5：三产用电量贡献率：“吃喝玩乐”对电力消费增量贡献创新高
• 图表6：17/18年冬季温度偏低，18年春夏交替时节温度偏高
• 图表7：中国气候风险指数-雨涝指数预测
• 图表8：中国气候风险指数-高温指数预测
• 图表9：历史火电/水电利用小时数变化
• 图表10：2018年前五个月三峡来水偏枯
• 图表11：六大发电集团平均日耗煤量
• 图表12：2017-2018年家用空调销量持续高增长
• 图表13：各大火电企业2018年5月日均煤耗情况
• 图表14：国内发电机组调序安排：火电机组是夏季电力保供的核心力量
• 图表15：煤电平均交易电价及市场化交易电量占比
• 图表16：2013-2018E全社会用电量与发电量
• 图表17：2013-2018E火电机组利用小时
• 图表18：分地区2018年1-4月用电增速情况
• 图表19：2018年1-4月重点省份用电量与发电量情况
• 图表20：2017年部分省份水电消纳占比
• 图表21：18年5月份发改委频频出手稳煤价
• 图表22：火电板块P/B vs 上证A股整体P/B

评级信息

• 行业评级：公用事业（增持），电力II（增持）
• 研究员：王玮嘉、张雪蓉
• 联系方式：wangweijia@htsc.com，zhangxuerong@htsc.com