20161010-招商证券-电影院线行业深度报告之二_重温美国院线发展历程_看今朝国内院线黄金时代_37页_1mb

院线行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了美国电影院线行业的发展历程及其对我国院线行业的启示，同时探讨了我国院线行业当前的发展现状、趋势及投资机会。

主要观点

• 美国院线发展历史：美国院线经历了从单一影院到连锁多厅影院，再到巨型多厅影院的发展阶段，其市场集中度逐步提升，院线逐渐成为电影产业链的重要一环。
• 渠道为王：院线作为电影播放渠道，对电影产业链的整合和盈利至关重要。通过掌控渠道资源，院线能够提升议价能力，实现规模效应和盈利增长。
• 美国院线盈利现状：当前美国院线盈利能力较弱，主要受低分账比例、高租金成本、销售费用和财务费用的影响。相比之下，我国院线在租金成本方面更具优势。
• 国内院线整合趋势：我国院线行业正进入整合洗牌期，前五大院线票房占比达44.1%，前十大院线达66.5%，仍有提升空间。龙头院线在资本支持下有望进一步整合资源，提升市场集中度。
• 互联网+院线模式：在线票务平台和网络发行渠道的兴起，为院线带来了新的盈利模式和增长机会。院线需加强与线上平台合作，提升议价能力。
• 盈利模式优化：非票房收入（如食品饮料销售、会员服务等）是提升院线盈利能力的重要途径，国内院线在这方面仍有较大提升空间。
• 重点推荐公司：上海电影、万达院线、中国电影、幸福蓝海是当前值得重点推荐的院线公司，具有较强的发展潜力和盈利能力。

关键信息

• 美国院线发展经验：大制片厂时代，院线通过垂直一体化掌控市场；后好莱坞时代，院线议价能力下降；媒介集团化时代，院线通过兼并收购提升集中度。
• 美国院线盈利结构：主要由票房收入和食品饮料等特许经营收入构成，特许经营毛利率高达80-90%，但整体净利率较低。
• 国内院线发展现状：2015年我国前五大院线票房占比44.1%，前十大院线占比66.5%，市场集中度仍低于美国。
• 万达院线盈利能力：在租金成本控制、非票房收入占比提升等方面表现优异，净利率可达10%以上，具有较强竞争优势。
• 风险因素：电影票房增速下滑、院线整合进度低于预期是主要风险点。

行业发展趋势

• 集中度提升：美国院线集中度持续提升，我国院线也有望通过并购整合实现类似趋势。
• 非票房收入增长：通过拓展食品饮料、衍生品销售、会员服务等非票房收入，提升整体盈利能力。
• 互联网融合：在线票务平台和网络发行渠道的兴起，推动院线行业向数字化、多元化方向发展。
• 小众市场开发：艺术院线、汽车影院等非主流院线形式在美国市场中占据一席之地，我国也有潜力开发此类市场。

重点推荐公司

• 万达院线：质地优良的区域性院线龙头，通过资产联结模式实现统一管理和排片，具有较强盈利能力。
• 中国电影：拥有丰富的电影制作和发行资源，业务多元化，未来增长潜力大。
• 上海电影：在区域市场有较强竞争力，具备良好的发展基础。
• 幸福蓝海：具有一定的市场占有率，通过多元化业务提升盈利能力。

财务数据概览

行业分析

美国院线发展历程

• 大制片厂时代：五大电影公司通过垂直一体化控制院线，占据70%票房。
• 后好莱坞时代：派拉蒙判决后，院线议价能力下降，影片数量减少，票房收入占比下降。
• 媒介集团化时代：院线通过兼并收购和资本运作，形成传媒集团，提升市场集中度。

美国院线盈利分析

• 毛利率：电影票业务毛利率在40-50%，食品饮料业务毛利率在80-90%。
• 净利率：AMC、Regal等龙头院线净利率在-2%-7%之间，低于国内院线。
• 租金成本：美国院线租金费用率较高，而我国院线因自有影院建设，租金费用率相对较低。

国内院线发展趋势

• 市场集中度提升：2015年国内前十大院线票房占比66.5%，仍有提升空间。
• 盈利模式优化：通过拓展非票房收入，如食品饮料、会员服务等，提升整体盈利能力。
• 互联网融合：在线票务平台和网络发行渠道推动院线行业向数字化、多元化发展。

风险提示

• 票房增速放缓：未来电影票房增长可能放缓，影响院线收入。
• 整合进度不及预期：院线行业整合进程可能不如预期，影响市场集中度提升。

结论

美国院线行业的发展经验表明，院线作为电影播放渠道，其盈利能力和市场地位与其掌控渠道资源密切相关。我国院线行业正进入整合洗牌期，龙头公司有望通过资本运作和资源整合提升市场集中度和盈利能力。互联网+院线模式的兴起，为院线行业提供了新的增长点，而非票房收入的拓展则是提升盈利能力的关键。综上，我国院线行业前景广阔，具备较高的投资价值。