20150122-广发证券-万达电影-002739.SZ-国内电影院线龙头公司_旗下影院均为资产联结型_20页_1mb

报告摘要

万达院线（002739.SZ）总结

公司概况

万达院线是国内领先的自主投资建设及运营管理影院的电影院线公司，自2005年成立以来，采用资产联结模式管理下属影院，实现对人、财、物的统一管理。截至2014年9月30日，公司在80多个城市拥有158家影院和1,392块银幕，目标是在2016年达到260家影院和超过2,300块银幕，成为世界排名前列的电影院线运营商。

核心竞争优势

资产联结模式：全国唯一采用资产联结经营模式的院线公司，实现统一品牌、统一建设、统一管理、统一排片，增强市场竞争力。
自主研发系统：拥有高信息化水平的管理系统，涵盖排片、放映、广告、数据统计分析等业务，提升管理效率并降低成本。
会员体系：拥有全球最大的电影会员体系，截至2014年7月底会员总数超过2,000万，会员对票房贡献度超过70%，并开展上千次精准营销活动。
IMAX银幕数量最多：与加拿大IMAX公司达成战略合作，截至2014年6月30日已运营94块IMAX银幕，占全国商业IMAX银幕的61%。

营收与增长情况

2009年至2014年，万达院线连续6年票房收入、市场份额、观影人次位居全国首位，2014年全年票房达42.1亿元（+33.2%），占全国电影票房收入的14%。观影人次从2011年的4,086万增长至2014年上半年的4,709万。公司近3年收入和净利润保持稳健增长，2014年未经审计收入和净利润分别为52.99亿元（+32%）和8.01亿元（+33%），扣非后净利润为6.79亿元（+30%）。预计2015年第一季度收入为13.3亿~16.9亿（+10%~40%），归属母公司净利润为2.3亿~3.0亿（+10%~40%）。

盈利预测与估值

公司预计2015~2016年净利润分别为10.8亿（+35%）和14.9亿（+37%），对应EPS分别为1.94元和2.66元。发行价21.35元对应PE分别为11倍和8倍。与A股可比公司相比，15~16年平均PE分别为37倍和31倍，综合考虑公司行业地位、业务模式和未来成长性，给予公司15年33倍PE，对应股价为64元。

风险提示

影院选址风险：影院选址可能影响其盈利能力。
新媒体渠道改变观影习惯：新媒体渠道的发展可能对传统观影模式造成冲击。

营收结构与成本分析

收入来源：主要包括电影票房、卖品销售及其他业务收入。其中，电影票房占公司总收入的80.8%~77.3%，卖品销售占9.3%~12.2%，其他业务占9.9%~10.6%。
成本构成：票房业务成本主要包括分账成本、房屋租赁费、折旧及摊销费、职工薪酬、物业管理费和IMAX设备租金等。分账成本占票房收入比例最高，2011~2014年上半年分别为39.9%、38.7%、39.1%和41.0%。房屋租赁费占比逐年上升，分别为9.3%、9.7%、10.7%和10.9%。