20190707-广发证券-电影院线行业：寒冬已至，鏖战低谷，静待黎明_23页_1mb

电影院线行业总结

核心内容

2019年上半年，中国电影市场面临挑战，票房同比小幅下滑，但进口片表现强劲，推动行业整体增长。同时，行业供给侧持续收缩，单银幕产出进入下行周期，但预计2019Q4将出现拐点，行业将逐步进入盈利阶段。

主要观点

1. 内容端：国产片票房惨淡，进口片双丰收

• 票房表现：2019H1累计实现票房311.7亿元（YOY-2.7%），不含服务费票房288.54亿元（YOY-3.72%）。
  • Q1：不含服务费票房172亿元，同比下滑9.3%。
  • Q2：不含服务费票房116.2亿元，同比增长5.41%。
• 城线票房差异：
  • 1线城市：不含服务费票房54.93亿元（YOY+3.10%），占比19.06%。
  • 2线城市：不含服务费票房111.05亿元（YOY-3.32%），占比38.54%。
  • 3~5线城市：票房分别为55.47亿元、45.19亿元、21.49亿元，同比分别下降4.55%、7.05%、4.45%。
• 国产片表现：
  • 上半年国产片数量171部，票房157.41亿元，同比下滑17.0%。
  • 国产片加权豆瓣评分6.69分，同比下降0.22分。
• 进口片表现：
  • 上半年进口片71部，票房154.29亿元，同比增长18.05%。
  • 分账片票房126.17亿元（YOY+15%），批片票房28.12亿元（YOY+33.84%）。
  • 进口片加权豆瓣评分7.75分，同比提升0.43分。
• 暑期档预测：2019年暑期档（6~8月）票房预计为156.6~167亿元，6月含服务费票房41.66亿元（YOY+16.43%），预计7~8月票房同比下滑9.2%~16.7%。

2. 渠道端：增速放缓，供给侧拐点渐近

• 影院与银幕数量：
  • 2019H1全国运营影院10771家，同比增长10.44%。
  • 银幕数量64133块，同比增长13.85%。
• 银幕产出：
  • 2019H1全国单银幕产出44.96万元/块，同比下滑15.47%。
  • 分城线来看，1线城市单银幕产出74.99万元/块（YOY-17.84%），2线城市50.16万元/块（YOY-21.52%），3~5线城市分别为40.80万元/块、33.78万元/块、27.96万元/块，同比降幅约22%。
• 行业集中度提升：
  • 2019H1院线票房CR10提升0.02pct，CR5提升0.7pct，CR3提升1.17pct。
  • 万达电影市占率提升至14.16%，横店影视市占率小幅下降至4.59%。
• 供给侧收缩趋势：
  • 2019全年新建银幕增速预计13%~15%，关停率6%~8%。
  • 商业地产竣工面积持续下滑，银幕供给侧收缩具有持续性，预计2020年新建增速回落至个位数。

3. 票务端：服务费率提升，补贴退出转盈利

• 线上票务发展：
  • 截至2019年4月，线上票务市场化率86.51%，猫眼平台出票占比50%，同比提升1pct。
  • 2019H1全国总出票量8.03亿张，猫眼平台出票4.01亿张。
• 服务费与票价：
  • 2019H1服务费23.04亿元（YOY+11.63%），服务费率7.98%，同比提升1.09pct。
  • 平均不含服务费票价35.66元/张，同比上涨7.16%。
• 票补减少趋势：
  • 票补退坡成为常态，票务平台进入盈利阶段。
  • 票补减少的原因包括：双寡头格局形成、政府规范网络售票、用户转向内容驱动。

4. 行业展望：短期承压，长期看好

• 短期挑战：行业短期承压，但长期看好。
• 发展潜力：人均观影频次、观影人群与总人口年龄结构错配显示市场潜力巨大。
• 投资建议：
  • 内容端：头部红利凸显，仍以短期单片逻辑为主。
  • 发行端：进口片推动票房翻番，猫眼娱乐发行能力增强。
  • 票务端：双寡头格局稳定，推荐猫眼娱乐。
  • 供给侧：单银幕产出拐点预计出现在2019Q4，利好行业龙头，关注万达电影、横店影视。
• 风险提示：政策补贴退坡、内容监管趋严、票房增速不及预期。

关键信息

• 票房表现：2019H1票房首次同比下滑，进口片表现亮眼。
• 进口片：分账片和批片全面繁荣，票房同比增长18.05%。
• 国产片：票房同比下滑17.0%，口碑评分下降。
• 银幕数量：2019H1银幕数量同比增长13.85%，但单银幕产出下滑。
• 行业集中度：CR10、CR5、CR3均有所提升，头部院线市占率上升。
• 服务费率：服务费率提升至7.98%，票务平台进入盈利阶段。
• 暑期档预测：预计票房156.6~167亿元，6月票房增长，7~8月或下滑。
• 供给侧拐点：预计2019Q4出现，未来两年有望延续。

重点公司估值与财务分析（部分）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
万达电影	002739.SZ	人民币	18.88	2019/4/30	买入	27.72	0.74	25.51	15.0	9.50
猫眼娱乐	01896.HK	港元	12.30	2019/5/6	买入	19.24	0.60	20.50	8.3	10.56
光线传媒	300251.SZ	人民币	7.12	2019/4/25	增持	8.71	0.25	28.85	36.4	7.70
横店影视	603103.SH	人民币	15.89	2019/3/11	增持	27.38	0.52	30.85	16.7	13.00
美吉姆	002621.SZ	人民币	13.40	2019/4/17	增持	24.4	0.28	48.28	26.6	11.90
猫眼娱乐	01896.HK	港元	12.30	2019/5/6	买入	19.24	0.60	20.50	8.3	10.56

结论

2019年电影院线行业面临短期挑战，但长期发展潜力巨大。进口片表现亮眼，推动票房增长，而国产片则面临内容质量与口碑的下滑。随着供给侧收缩，单银幕产出有望在2019Q4出现拐点，行业将逐步转向盈利模式。未来两年，随着国产片大年和票房增速回升，行业将迎来新的增长机会。