20161010-招商证券-电影院线行业深度报告之二：重温美国院线发展历程，看今朝国内院线黄金时代_38页_2mb

院线行业发展分析报告总结

核心内容

本报告分析了美国院线行业的发展历程，以及其对我国院线行业的启示，同时探讨了我国院线行业当前的发展状况与未来趋势。通过对比美国和中国院线行业的发展路径，报告认为中国院线行业在资本助力下将经历整合与提升，龙头公司有望进一步巩固市场地位，实现盈利增长。

主要观点

1. 美国院线发展历程：

   • 大制片厂时代：院线与制片、发行垂直一体化，五大电影公司占据70%的票房收入。
   • 后好莱坞时代：制片/发行与放映分离，院线议价能力下降，电影公司更集中于少数影片制作。
   • 媒介集团化时代：电影公司通过横向整合，形成传媒集团，院线行业集中度提升，市场格局更加稳定。

2. 美国院线盈利能力薄弱的原因：

   • 平均分账比例低，租金成本、销售费用和财务费用较高。
   • 与国内院线相比，租金费用率、销售费用率和财务费用率均较高。

3. 美国院线发展启示：

   • 渠道为王：控制渠道资源对提升议价能力和盈利能力至关重要。
   • 并购整合：院线公司通过兼并收购提升市场集中度。
   • 非票房收入：食品饮料、衍生商品销售等非票房收入成为盈利增长点。
   • 会员服务：通过会员制度提高用户粘性和消费频次。
   • 小众市场：艺术院线和汽车影院等非主流院线的存在促进了市场多样化。

4. 国内院线发展趋势：

   • 上游制作和中游发行已形成较高集中度，下游院线集中度仍在提升。
   • 2015年前五大院线票房份额为44.1%，前十大为66.5%。
   • 国内院线仍处于整合洗牌期，未来集中度有望进一步提升。

5. “互联网+院线”模式：

   • 在线票务平台成为电影宣传、发行和售票的主要入口。
   • 互联网发行渠道的崛起倒逼院线提升整合能力，增强议价能力。

关键信息

• 行业集中度：美国前四大院线市占率为61%，欧洲前两大为50%。我国院线集中度仍有提升空间。
• 盈利模式：美国院线非票房收入占比约30-40%，而我国万达院线仅为18%。
• 财务指标：万达院线在2013年净利率为15.0%，其租金费用率仅为8.2%，而美国院线平均租金费用率为13.5%-15.9%。
• 风险因素：电影票房增速下滑、院线行业并购整合进度低于预期。

重点推荐公司

• 上海电影：质地优良的区域性院线龙头，扩张之路可期。
• 万达院线：盈利能力强劲，净利率可达10%以上。
• 中国电影：在产业链整合中占据重要位置。
• 幸福蓝海：具备良好的发展潜力。

行业发展趋势

• 整合提升：国内院线行业将在资本助力下加速整合，集中度不断提升。
• 盈利增长：非票房收入占比的提升、会员制度的加强以及小众市场的开发将为院线带来新的利润增长点。
• 资本推动：院线公司通过并购和资本运作实现规模效应，提升市场份额和盈利能力。

未来展望

• 盈利能力：通过优化租金结构和提升非票房收入，国内院线有望实现可持续盈利。
• 产业链协同：院线龙头公司有望向制作和发行环节延伸，实现产业链上下游协同。
• 模式创新：拥抱互联网，丰富盈利模式，提升用户体验和消费粘性。

风险提示

• 票房增速：持续下滑可能影响院线盈利能力。
• 整合进度：并购整合低于预期将影响市场集中度提升。

行业数据概览

行业盈利分析

总结

本报告通过对美国院线行业历史的回顾，揭示了院线在电影产业链中的重要地位，以及通过渠道控制、并购整合、非票房收入拓展等手段提升盈利能力和市场地位的经验。结合我国院线行业现状，报告认为国内院线行业将在资本推动下实现进一步整合和提升，龙头公司有望凭借资源整合和运营效率的提升，占据更大的市场份额并实现可持续盈利。